伝統的な金融の世界では、金融デリバティブは商品形態に応じて、先物契約、先物契約、オプション契約、スワップ契約のカテゴリーに分類されます。対応する主な資産は株式、金利、通貨、商品に分けられます。 2020年のデリバティブ市場全体の名目価値は約840兆ドルとなり、株式市場は56兆ドル、債券市場は119兆ドルとなる。デリバティブ市場は元の資産の 4 ～ 5 倍の規模です。
デジタル通貨の世界に対応します。既存のデジタル通貨デリバティブ取引は、主に受渡し契約、無期限契約、オプションの形で取引所で行われており、このうち無期限契約もオルタナティブスワップ商品となります。 Coingecko の統計によると、世界の上位 7 つの先物取引所は、Binance、okex、Huobi、bybit、FTX、bitget、bitmex です。過去24時間のBinanceのスポット取引高は230億米ドル、先物取引高は775億米ドルで、DEXのスポット取引高の3.37倍、Uniswap V2とV3の合計24時間取引高は1.25米ドルでした。無期限契約に代表される分散型契約取引所の 24 時間の取引高は 9,600 万米ドルです。分散化された世界では、先物取引量は現物取引量のわずか 4 分の 1 です。
集中型取引所の取引量を考慮すると、分散化され、契約取引所の取引量は次のようになります。スポット交換の4倍にもなります。表面的には、先物取引所の取引量はまだ数十倍に拡大する余地がある。しかし、現在のデータから判断すると、分散型デリバティブ取引プラットフォームのビジネス展開は明らかに満足のいくものではありません。
まず、分散型分野における現行デリバティブを定義します。これは主に先物（無期限契約）の4つのカテゴリーに分類されます。現時点では、主に永続プロトコル、dydx、futureswap、** プロトコル、mcdex、派生プロトコルなどがあり、オプションには opyn、hegic、charm、** などが含まれます。予測市場には 8 月、金利スワップには満期、利回り、バーンブリッジなどが含まれます。この記事では主に、先物と合成資産の観点から分散型デリバティブを分析します。
分散型先物デリバティブは、市場で最も多様なプロジェクトとソリューションを備えたデリバティブです。製品モデルは主に永久契約です。現在、AMM、オーダーブック、合成資産の 3 つのカテゴリーに主に分類されています。
AMM School は主に Uniswap の AMM モジュール (vamm、Samm など) をファンドプールに変換します。または仮想資金プールモデル。トレーダーはプール内の資産を操作することでロングまたはショートを行うことができます。
このカテゴリは、永続的なプロトコルで表されます。 MESARIの統計によると、永久契約トラックにおける永久契約の市場シェアは76%に達しており、7月の収益規模は全DeFiプロジェクトの中でスシスワップに次いで7位にランクされている。しかし、今年2月に開始されたトランザクションマイニングによるウォッシュ動作の寄与を計算するのが難しいため、その取引高と収益は真の市場シェアを正確に反映できていません。
永続プロトコルで採用されているモデルは、仮想流動性プール vamm を確立することです。その本質は、X*y=K の式に従って価格をシミュレーションすることです。トレーダーは、外部の流動性プロバイダーが存在しない場合、証拠金 USDC を提供することで資本プール (金庫) に資金を注入します。この方法は合成資産のキャスティング パスでもあり、2 つの通貨の実際のトークン交換は生成されません。資金プールには USDC のみが存在するため、資金の出入りの量と収入は、次の式に基づいて計算されます。エントリー時とエグジット時の取引ペアの価格。
ここでは、プロジェクト当事者のドキュメントを引用します。例:
X*y=k、ETH と usdc の価格は y/X=100 です
Vault プールには 10000usdc があります、x=100, k =100 *10000、アリスは 100u を使用してダブルオープン ETH を注入します。
アリスは 100u を注入して 2 回以上市場をオープンするため、プールにはポジション Y が 10000+100*2=10200u に含まれ、ETH 間の為替レートが含まれます。 usdc は 100*10000/10200= 98.04; アリスの実際の ETH ポジションは 100-98.04=1.96 になります
その後、ボブは 100u を注入し続け、ダブル レバレッジを使用して複数の注文をオープンします。上記と同じ方法によると、ボブが実際に保有する複数の注文は 98.03-96.15=1.89 となります (アリスのオープンにより ETH の価格が上昇したため、ボブの平均保有コストはアリスよりも高いことに注意してください)
ボブがポジションをオープンした後、ETHの為替レート価格は再び上昇し、アリスはポジションをクローズし、7.84u=10400-96.15*10400/(96.15+1.96)-200の利益を実現しました
。その後、ボブはポジションを閉じ、再びポジションを閉じました。その後、損失が発生しました: -7.84 u=10192.15-98.11*10192.15/(98.11+1.88)-200。
上記の例を通じて、同じプールの参加者にとって、あるトレーダーの利益は別のトレーダーの損失と等しいことがわかります。プール内のすべてのトレーダーはお互いの対戦相手として機能し、全員の収入は仮想 AMM モデルを通じて計算されます。このモジュールの特徴は次のとおりです:
1. AMM 番号は、価格を取得するために外部のオラクルを必要としません。価格は市場内外の裁定者によって一律に設定されます。オラクルリスクは回避されますが、裁定取引者が存在しない場合、市場の資産価格は市場外の資産価格から大きく乖離する可能性があり、そのため証拠金トレーダーはポジションのブレイクアウトを促すことになります。
価値は変動しています。 。永続的なプロジェクトでは、K 値はチームによって設定されます。 K 値が小さすぎると、プールの深さに影響します。 K 値が大きすぎる場合、オンサイト価格の変動は小さすぎてオフサイト価格と一致しません。したがって、K 値の設定は AMM モードの動作に大きく影響します。特に価格に敏感な契約トレーダーにとって、コストは大きな影響を及ぼし、注文のサイズと順序は収入に大きな影響を与えます
上記の問題を解決するには、永久協定は再びキュリーV2バージョンを提案した。主な変更点は次のとおりです:
1. 元の vamm 流動性プールを Uniswap V3 に配置し、v-token (VETH/vusdc など) の形式で流動性プールを作成します。トレーダーがポジションを usdc に預けた後、レバレッジされた LP は開始ポジションに等しい資金を生成し、それらを v トークン プールに注入します。v トークン プールは、基本的には結合された資産のキャスティング パスです。これは、元の計算式を変更するだけです。流動性プールを形成するための計算方法を実際のトークンのパスに変更します。
2. uni V3の流動性プールに流動性管理を提供するマーケットメーカーの役割を導入すると、流動性の提供はある程度改善されますが、プールの流動性はマーケットメーカーの資金量とマーケットメイク能力に依存します。 。
3.除了保证异常赔付的结算功能外，当多个空头头寸不平衡时，保险基金将作为交易对手加入池中，同时补充池中的流动性。
总的来说，永续V1使用的AMM解决方案似乎提供了无限的流动性，但一旦资本量变得更大，尽管它可以打开头寸，但实际影响成本仍然不可避免；V2模式升级后，还将接受特殊做市机构提供的服务。在应用uni V3的主动做市策略后，流动性提供者也将产生相应的自由损失。虽然AMM模被用来解决衍生品市场的长尾问题，但对于资本量大、价格敏感性高的交易者来说，AMM模的影响成本仍然很高。
作为最早参与去中心化衍生品交易的平台，dydx于去年5月率先推出btc usdc永续合约。今年4月，它与starkware合作，共同构建starkex发动机全头寸保证金永续合约的Layer2协议。最近，由于货币发行和空投，交易量有了很大提高。除了永续合约交易外，dydx还提供贷款、现货和保证金交易功能。其合约在去中心化式永久合约交易市场中占12%，排名第二。
Dydx采用订单簿模式，以wintermute为主做市商提供流动性，采用线下匹配+线上结算的方式。因此，其交易方式与中心化交易基本一致。当前合约的交易价格由期初合约的价格决定，期初合约的价格由做市商机构确定。根据wintermute披露的数据，dydx目前95%以上的交易是由做市商报价的。因此，做市商已成为订单书体裁交易平台的重要核心，而dydx的高度中心化也是大多数批评者的批评。
其次，订单簿交易模式对匹配和交易的性能要求较高。dydxLayer2采用ZKRollups扩容方案。交易者需要将资金存入dydx合同中进行交易。资金是自我管理的，用户始终有权控制资金。大致的操作路径如下：starkex从dydx获取一个序列，在内部运行它们，并确保所有内容都已签出且有意义。然后，它将事务移动到Cairo程序。Cairo编译器编译Cairo程序，prover将其转换为stark-proof。然后，将该链上的证明发送给验证者进行验证。如果验证者接受该证书，则该证书是合法的。这一点在dydx上的体现是，每个人都可以在layer1上查看所有用户的余额，但交易数据不会出现在链中，这保证了交易策略的隐私性，降低了交易成本。同时，Layer2的GAS FEE由dydx团队承担，用户只需支付交易手续费。
随着Layer2和各种扩容方案的逐步完善，订单簿交易模式的交易体验将更加接近中心化交易。Dydx还推出了多种高级订单类（如市价、限价、止损止损、截止日期、补仓或平仓或过账的订单选项），对于交易员而言，其合约功能正逐步向中心化交易靠拢。对于合同交换，不同的阶段会有不同的优先级。单一做市商是其早期发展的必要条件，以确保流动性。当专业投资者逐渐进入市场时，整个交易生态将得到改善，市场化程度将降低。
作为最大、最早的合成资产平台，大多数人都知道synthetix的发展状况，这里不再赘述。交易方式是用户根据500%的质押率以质押SNx的形式生成SUSD，然后将SUSD交易成系统内的任何合成资产。它可以穿过斯托克城，也可以穿过伊藤肯城。交易的资产类不仅限于数字货币，还包括外汇、股票和大宗商品。在这里，我们还将合成资产作为一种去中心化衍生工具进行讨论，因为它也是一种以抵押品或保证金形式进行的合同交易。
SNx的交易模式非常新颖，引入了一个称为动态债务池的概念。用户和系统的债务实时变化。当用户将SNx抵押给cast SUSD时，SUSD是系统生成的债务。转换成stoken后，系统的债务也会随着stoken值的变化而变化，系统的债务由所有抵押SNx的用户按比例分摊。这里我们举一个例子：
假设系统中只有两个人，他们会分别抛出100susd。
最终，甲乙双方的债务变成了150个肥皂水，但甲方的资产价值是200个肥皂水，而乙方的资产价值仍然是100个肥皂水。此时，甲方出售SBTC可获得200件SUD，仅需150件SUD即可赎回SNx，而乙方需要购买50件SUD即可赎回抵押SNx。
对于SNx的堆垛机而言，synthetix的债务池模实际上是一个动态零和博弈（手续费也按比例分配给堆垛机）：利润可能来自资产价格上涨越多，或者资产价格下跌过程中下跌越少；反之亦然。换句话说，参与synthetix质押的用户基本上都是“自己的投资能力/其他参与者的投资能力”。持有SUSD当然是一种选择，但同时，它也将面临“其他人投资能力太强，所以我赔钱”的风险。根据Taleb的说法，当用户承诺SNx生成SUSD时，他们就“在游戏中沉沦”。这是一个非常大胆的设计。每个人都在冒险，因此所有人才都是真正的“利益相关者”。
资料来源：Mint Ventureshttps://www.chainnews.com/articles/894865830615.htm
SNx的这种设计非常大胆和创新。本质上，它类似于AMM模中构造的零和博弈。同时，对于vamm，根据开口位置注入的虚拟资产也类似于合成资产的铸造过程。然而，与AMM不同的是，合成资产的价格直接由预言机提供，因此不存在滑动点和流动性问题，因此真正实现了无限流动性。
在了解去中心化衍生工具的运作模式之后，我们回到文章开头的问题。上述项目能否有效解决这些问题？去中心化衍生品的未来方向在哪里？
演出
目前，性能问题已经初步解决，各种去中心化衍生品平台都采用了不同的扩容方案：永久协议采用侧链方案xdai；Dydx采用ZK rollup的layer2解决方案进行离线匹配和在线记账；SNx使用Optimisitc的layer2方案进行扩容。这些扩容方案基本上保证了事务的实时性，解决了事务执行的前端运行问题。
价格收购
AMM类的价格获取路径主要由池中的资产和公式xy=K定义。其交易价格不需要外部预言机，而以资本率收取的指数价格使用预言机 chainlink。在引入uni V3的流动性池功能后，永续V2还将与Uniswap的预言机相结合。因此，对于AMM模式，预言机故障的影响相对较小*
Dydx有三种价格：指数价格、预言机价格和中间市场价格。指数价格由dydx团队维护，并参考6至7家现货交易所的价格确定，以触发条件订单等功能；预言机价格由chainlink和makerdao提供，用于计算保证金要求和资本率；中间市场价格是从订单簿生成的价格，也用于计算资本率；dydx的价格获取模式类似于中心化交换。合同的实际交易价格基于订单簿，仓位爆炸价格由预言机确定。总体而言，做市商和套利者成为dydx价格的领头羊，预言机风险将在一定程度上影响仓位突破价格。
对于SNx而言，收购价格完全取决于预言机对chianlink的价格。预言机 feed价格将直接决定所有资产的交易价格、系统负债和清算价格。
风险管理
目前，衍生品交易所的当前清算依赖于预言机的报价。当保证金低于一定水平时，通过保险基金模式进行清算和补偿。首先，大多数项目依赖chainlink的报价，因此预言机攻击无法避免。其次，价格剧烈波动导致的清算链上的拥塞问题暂时无法解决。未来，通过多家公司的扩容方案，拥堵问题可能会得到一定程度的缓解。
成本和流动性
对于小资本的交易者，天然气成本较高，而对于大资本的交易者，流动性造成的影响成本较高。目前，前者已通过layer2方案初步解决，而后者在AMM类中难以避免冲击成本。指令簿类主要取决于做市商的做市能力和资本规模，而如果协议的总资本量足够大，单个交易员的影响成本将被抵消。
此外，对于成交率较高的衍生品交易员来说，手续费也是一个大问题。根据目前的数据，去中心化衍生品合约交易所的交易费用远高于中心化交易所，其中永续交易费用为0.1%，dydx普通用户的挂单交易率为0.05%，吃单交易率为0.2%，而中心化交换的交易成本仅为0.02%-0.04%。尽管这些项目已经开启了交易挖矿的功能来补贴交易成本，但在交易挖矿发布后，去中心化交易所的交易成本仍然很高。
资本效率
目前，AMM和订单簿衍生品交易所的资本利用率与中心化交易所相差不大，其中永续交易所的维持保证金率为6.25%，dydx为7.5%。但像合成资产类别SNx这样的衍生品交易所需要额外抵押品，清算额度为200%。虽然SNx可以实现无限的流动性，但对于合约交易者来说，超额抵押的方式极大地限制了资金的使用效率，失去了合约交易的意义。
匿名
目前，各交易所采用的扩容方案将大部分交易数据传输到链外，dydx采用零知识证明来保护交易者的隐私。因此，当与Layer2相关的隐私方案逐步改进时，合同交易的匿名性将得到保证。
通过对上述去中心化衍生品交易的比较可以发现，以dydx为代表的订单学派能够更好地解决当前去中心化衍生品项目的主要痛点，订单簿的交易模式和交易功能也更符合衍生品交易员的习惯和需求。虽然dydx有一些不足之处，即不够去中心化，但它实际上是一个生存和发展的问题。去中心化项目的首要目的是满足用户的基本功能需求，然后通过引入更多的合作机构和多种类的参与者来改善用户生态，逐步实现其去中心化目的。
对于交易所来说，衍生品市场就像是电子商务领域中一个全新的电子商务。由于产品、技术和渠道的种种限制，它是最难突破的堡垒。因此，在短期和中期内，去中心化衍生品很难动摇中心化交易的地位。随着Layer2和各种扩容方案的开发，去中心化衍生品项目的绩效、风险控制、交易成本和交易匿名性问题将得到部分解决，而去中心化式衍生品交易也将成为Layer2发展的最大受益者。从长远来看，衍生品轨道仍然是DeFi领域发展潜力巨大、上限较高的轨道之一。
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