GSRリサーチ：ソラナETFは合格するのか？それは価格にどのような影響を及ぼしますか?

編集者: Wu Shuo Blockchain

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https://www.gsr.io/reports/is-solana-eft-next/

Solana は、上位 3 つの仮想通貨ステータスの 1 つとしての地位を確固たるものにしました。他の大手2社はスポットETFをすでに立ち上げているか、立ち上げ予定であるため、ソラナは近い将来スポットETFを立ち上げる可能性が高く、SOLへの影響はこれまでで最大となる可能性がある。

注: GSR は SOL を保有しています。

Solana – 光の速さで世界を同期する

Anatoly Yakovenko と Raj Gokal によって 2018 年に設立され、2020 年に開始された Solana は、高性能と大量採用を目的として設計された委任型プルーフ オブ ステーク ブロックチェーンです。非常に低いトランザクション コスト、幅広い分散型アプリケーション、活発なユーザーと開発者のコ​​ミュニティにより、Solana は 3,000 億近くのトランザクションと合計 40 億ドル以上のロック価値を蓄積しました。さらに、Solana はプロジェクトの中でも際立った存在であり続けており、最近のハイライトには、多数の注目度の高いトークンの発売、Solana への移行中のさまざまなプロジェクト、トークン拡張機能のリリースなどの主要なイノベーション、注文などの Solana 固有のユースケースが含まれます。本、バッチなど。NFT、DePIN、ミームコインなど。

Solana の成功の基盤はその卓越した技術であり、それが特に顕著な 3 つの方法で持続可能な競争上の優位性をもたらすと私たちは信じています。 1 つ目は、検証者に時間の概念を提供する Solana の歴史の証明です。モバイルタワーが干渉を避けるために送信を交互に行う方法と同様に、履歴証明により、ネットワークが最初に現在のブロックについて合意に達する必要がなく、バリデーターが自分の番になったときにブロックを生成できるため、速度とスケーラビリティに大きなメリットがもたらされます。第 2 に、現在暗号通貨スペースの基盤となっているシングルスレッドの仮想マシンとは異なり、Solana は並列トランザクション処理をサポートしており、スループットを劇的に向上させるだけでなく、今日のパフォーマンス向上のほとんどは追加の追加によってもたらされます。各コアのパフォーマンスを向上させるのではなく。最後に、Solana は歴史的にハードウェアと帯域幅の要件が高いため、速度とセキュリティを最適化するためにある程度の分散化が犠牲になっていますが、コストが低下するにつれて (ムーアの法則)、Solana は当然この恩恵を受け、おそらくブロックチェーンのトリレンマとブロックチェーンを真に解決する 3 番目のプロジェクトとなるでしょう。は、光の速さで世界の状態を同期させるというビジョンをついに実現しました。

過小評価されている仮想通貨ETFがさらに成長する可能性はあります

ソラナがビットコインとイーサリアムに次ぐ地位を確立しており、どちらも米国のスポットETFを立ち上げた（または近々立ち上げる予定）ため、当然のことながら疑問が生じます – 次はソラナになる可能性がありますか？この疑問は、スポットETFが価格の主な要因となっている現在のサイクルに特に関係がある。

簡単に言えば、現在の枠組みの下では、米国でスポットデジタル資産ETFを立ち上げる道は明確であり、連邦政府が規制する先物市場が必要です（現在、ビットコインとイーサリアム以外に先物市場はありません）。十分な相関関係を証明するには長年存在しており、スポット商品を検討するには先物 ETF の承認が必要です。言い換えれば、近い将来、スポットデジタル資産ETFが追加されることはありません。しかし、これは変化の可能性を大幅に過小評価していると私たちは考えています。

実際、変化はすでに進行しており、最近のドナルド・トランプ氏の暗号通貨業界への支援により、緊迫した選挙の年に民主党はデジタル資産に対するスタンスを緩めることができました。 1 か月前には想像もできませんでしたが、すでに両院が物議を醸している SEC の仮想通貨会計方針 (SAB 121) を覆す超党派の法案を可決し、下院が包括的なデジタル資産規制の枠組み (FIT21) を可決しました。現在の立法・規制構造では、さまざまなスポットデジタル資産ETFの立ち上げを許可するような規則が採用される可能性は低いが、トランプ政権とリベラルなSEC委員らは、特に証券や商品のデジタル資産市場を定義する構造法案によって、それを実現する可能性がある。これは可能であるだけでなく、現実になる可能性さえあります。

次のスポット ETF の主な決定要因

法律や規制が緩和されているため、次のスポット ETF を決定する 2 つの重要な要素は分散化の程度と潜在的な需要であると考えられます。前者に関しては、FIT21 が主要な分散化テストを備えた新しいデジタル資産クラスを作成することで Howey テストを回避するか、SEC が提案する「十分に分散化された」アプローチがセキュリティ分類に影響を与える可能性があるかにかかわらず、分散化の程度がデジタル資産の要因となる可能性があります。 . ETFを手に入れるための鍵。後者に関しては、収益性に影響を与える最大の要因となるため、新しい ETF に対する潜在的な需要も同様に重要です。ここで、発行者は、風評リスク、さまざまな社内委員会を通過する能力、顧客の最善の利益を比較検討しながら、潜在的な需要を検討する可能性があります。全体として、暗号ネイティブの発行者は多数のスポットETFを申請する可能性が高い一方で、大規模な発行者は十分な分散化と高い潜在需要を備えた1つまたは2つのデジタル資産に焦点を当てる可能性が高いと考えられます。

次に、分散化スコアと需要スコアを定量的に決定し、それらを加算して ETF 尤度スコアを形成することを試みる簡単な分析を提供します。カテゴリの結合を容易にするために、さまざまなカテゴリのメトリクスを Z スコアに変換し、各カテゴリの Z スコアの単純平均を取得して、最終的な分散化スコアと需要スコアを計算することに注意してください。最後に、使用されている指標の多くには欠陥があり、ある程度の主観性が含まれていますが、これらの指標は現在のタスクにとって依然として価値があると考えられていることに注意してください。

分散化分析

ブロックチェーンにおける分散化の度合いを分析することは、普遍的に合意された定義がなく、多くの指標が不十分であり、このトピックは一般に非常に複雑で技術的であり、哲学的でさえあるため、困難です。さらに、分散化には、許可のない参加、開発制御、キーパーソンの影響力、トークンの割り当て/配布、ステークの特性、ソフトウェアとハ​​ードウェアの多様性など、多くの概念が含まれます。最後に、ほとんどのパブリックチェーンは時間の経過とともに徐々に分散化していることに注意してください。これは、ガバナンスを実質的に分散化するカルダノの来るべきヴォルテール時代や、ソラナの次期ファイアダンサークライアントなどのグループで明らかです。ソラナは、ビットコインとイーサリアム以外に、メインネット上の 2 番目の独立したクライアント。要約すると、より健全で価値のある分散化指標は次のとおりであると考えられます。

· ナカモト係数。ネットワークを攻撃するために共謀する可能性のある独立したエンティティの最小数を測定します。値が大きいほど、攻撃の程度が高くなります。分散化。

· ステーキング要件。最小ステーキング要件とハードウェア要件を含む、誰もがノードオペレーターまたはバリデーターとしてネットワークに参加するのがどれだけ簡単かを示す尺度であり、ステーキングの削減とより軽量なハードウェアは、より高度な分散化に貢献します。

· 参加、透明性、分散化などのさまざまなガバナンス手段を含む CCData ガバナンス評価。

以下に示すように、平均以上の分散化スコアを持つ 4 つのブロックチェーンは、Ethereum、Solana、Avalanche、Aptos です。

需要分析

潜在的な需要も重要な決定要因であり、発行体は将来の流入を評価する際にさまざまな指標に注目する可能性があります。これらの中で最も重要なのはトークンの時価総額ですが、全体として、次の 3 つのカテゴリが特に価値があると考えています:

· 市場指標。より高い時価総額、より高い取引量、および強力なトークンのパフォーマンスが将来の需要を示す可能性があります。強い。

・既存商品の運用資産総額（AUM）、世界的に既存の投資商品のトークンのAUMが高いことは、スポットETF商品の需要も高い可能性があることを示しています。

· アクティビティの指標、強力で活発なコミュニティ、広範な使用状況も、将来の需要を示す強力なシグナルとなる可能性があります。

以下のグラフに示すように、平均以上の需要スコアを持つ 3 つの最大のブロックチェーンは、イーサリアム、ソラナ、NEAR です。

分散化スコアと需要スコアが加算されて、最終的な ETF 尤度スコアが算出されます。分散化のウェイトを 33% に設定し、需要のウェイトを 67% に設定したことに注意することが重要です。これは、分散化が閾値要因である一方で、潜在的な需要が発行者によって使用される主な基準になる可能性があると考えられるためです。全体として、イーサリアムは5月に重要なスポットETH ETF 19b-4申請の承認を取得し、今夏には複数のスポットETFを立ち上げ、大差で1位になることが予想されている。次に Solana ですが、これも他のデジタル資産を大きく上回り、イーサリアム以外で分散化と需要の両方でプラスのスコアを獲得した唯一のものです。 3 位は 2 つのカテゴリーで好成績を収めた NEAR です。全体として、この結果は、米国が追加のスポットデジタル資産ETFを許可する場合、次はソラナになることを明確に示しています。

スポット Solana ETF の価格への潜在的な影響

スポット Solana ETF の SOL 価格への潜在的な影響を評価するには、ビットコインに対するスポット Bitcoin ETF の影響を単純に参照することができます。結局のところ、スポットビットコインETFの承認とそれに続く大量の資金流入が、市場参加者が米国のスポットETF承認が現実的な可能性であると考え始めた10月のビットコイン価格を2万7000ドルから現在は約6万3000ドルまで押し上げた主な要因だった。倍の成長。この 2.3 倍がベースラインになります。

次に、スポット Solana ETF への流入がビットコインと比べて大幅に少ないことを考慮して分析を調整する必要があります。最終的には、ビットコインと比較してスポット Solana ETF への流入を推定することで調整します。ここでは 3 つの簡単なシナリオを考えます。

・悲観的なシナリオ: ソラナ・グローバル・インベストメント・プロダクツはビットコインの運用資産の2%を保有しています。グレイスケール・ビットコイン・トラストの立ち上げは2013年に遡り、ソラナは2020年まで立ち上げられないため、この指標はビットコインに大きなリードを与えているため、これは潜在的なソラナETFの流入を過小評価していると考えています。したがって、悲観的なシナリオの流入として 2% を使用します。

· ベースラインシナリオ: 実際の最近の流入を参照して、Solana のパフォーマンスを評価します。ここでは、Solana は 2021 年以前はあまり知られていなかったため、2021 年から 2023 年の流入データを使用します。また、スポット ビットコイン ETF (1 月に発売) の影響を除外するために 2024 年のデータを使用します。 3 年間で、Solana 投資商品にはビットコインと比較して 5% の累積流入が見られました。この 5% をベースライン シナリオとみなします。

· 楽観的なシナリオ: 過去 2 年間、ソラナへの相対的な流入は増加しており、2022 年と 2023 年にはそれぞれビットコイン流入の 31% と 9% を占めました。ソラナが2021年と2024年のビットコイン流入の異常に多い時期に完全に追いつくとは期待していませんが、3年間で年間平均14％の相対的な流入は潜在的に楽観的なシナリオであると考えています。

スポット Solana ETF への流入は、悲観的シナリオ、ベースラインシナリオ、楽観的シナリオではそれぞれビットコインの 2%、5%、または 14% になる可能性がありますが、現在はスポット ETF をそのサイズが小さくなるように調整する必要があります。 SOL に影響を与える場合、この調整は市場資本を通じて行われます。具体的には、過去1年間のソラナの時価総額は平均してビットコインのわずか4％にすぎない。

すべての要素を総合すると、さまざまなシナリオの下で、Solana のビットコインと比較した 2.3 倍の成長に基づいて相対的な流入の推定値を調整できます。したがって、ソラナは悲観的なシナリオの下で 1.4 倍、ベースライン シナリオの下で 3.4 倍、楽観的なシナリオの下で 8.9 倍に成長する可能性があります。さらに、ビットコインとは異なり、SOL はステーキングおよび分散型アプリケーションで積極的に使用されており、相対的な流入と相対的なサイズの関係は線形ではない可能性があるため、影響がこれらの推定よりも大きい可能性があると信じる理由があります。最後に、原資産である Solana スポット ETF は、分析開始時のビットコインよりも SOL の価格に大幅に反映されない可能性が高いことに注意することが重要です。これは、純資産価値に対する Grayscale Trust の偏差から推測できます。この推定が正しければ、スポットETFの保有によるSOLの大きな潜在的な利益は「無料オプション」とみなされる可能性がある。全体として、米国でより多くのスポットデジタル資産ETFが許可されれば、ソラナはスポットETFの準備が整い、価格への影響はこれまでで最大となる可能性が高い。

リアルタイムの作成および償還メカニズムが欠如しているため、グレースケール信託の価格はその基礎となる純資産価値 (NAV) から乖離する可能性がありますが、この乖離は信託がスポットに変換されると解消されます。 ETF、スポットETFにはこのような仕組みがあるためです。 2023 年 1 月 1 日、グレイスケール ビットコイン トラスト (GBTC) は純資産価値に対して 45% 割引で取引されていました (2023 年 6 月 15 日にブラックロックがスポット ビットコイン ETF を申請する前、および 8 月 31 日、グレイスケールは SEC の事前訴訟で争っていました)訴訟に勝訴しました）、この割引は10月初旬までに21％に引き下げられました。これは、価格への影響を測定し始めた時点で、ビットコイン価格はスポットビットコインETFの機会増加をすでに織り込んでいた可能性があることを示唆しています。

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