SoftBank, Temasek et Saudi Aramco ont soudainement investi dans des actions, « le premier stock de robots collaboratifs » pour sauvegarder des actions : de puissants ennemis sont présents et la perte de sang continue est la norme.

Le directeur financier actuel a déjà servi pendant la période de fraude financière de Huishan Dairy.

Auteur | Fusu

Modifier | Xiaobai

Récemment, la demande d'introduction en bourse du Conseil d'innovation scientifique et technologique de Jieka Robot Co., Ltd. (« Jieka Co., Ltd. », la « Société ») a été acceptée par la Bourse de Shanghai et fait actuellement l'objet d'une enquête. scène.

(Source : Bourse de Shanghai)

L'entreprise se concentre sur le domaine des robots collaboratifs, qui est une nouvelle branche des robots industriels.

(Source : Prospectus de la société)

Selon le prospectus, les principaux fabricants mondiaux se concentrant sur ce segment comprennent également Universal Robots, Aobo Intelligence et Elite Robots.

Parmi eux, le fabricant danois Universal Robots a été racheté par Teradyne (TER.O) en 2015, et les autres fabricants nationaux n'ont pas été cotés sur le marché.

L'entreprise peut-elle devenir le « premier stock de robots collaboratifs » en Chine ?

Le taux de pénétration est encore faible, mais le taux de localisation est élevé

Dans les scénarios industriels et manufacturiers, pour des raisons de sécurité, les robots industriels traditionnels doivent rester relativement indépendants des personnes dans l'espace lorsqu'ils travaillent, tandis que les robots collaboratifs mettent davantage l'accent sur la capacité de travailler en collaboration avec des personnes dans le même espace de travail.

Les robots collaboratifs domestiques sont principalement utilisés dans deux domaines principaux : l'électronique 3C (représentant environ 30 % en 2021) et les automobiles et leurs pièces (représentant environ 27 %).

(Source : GGII « Livre bleu sur le développement de l'industrie des robots collaboratifs 2022 »)

Par exemple, une certaine usine d'électronique 3C a initialement installé une ligne de production manuelle pour le collage d'écrans tactiles, qui nécessitait des travailleurs qualifiés pour coller différents types d'écrans.

Étant donné que le collage nécessite une haute précision, l'opération manuelle prend du temps et est laborieuse, et l'efficacité de production par personne ne peut atteindre que 100 pièces par heure. Les fabricants sont depuis longtemps confrontés au problème de la main-d'œuvre : « il est difficile d'embaucher des débutants et il est difficile de recruter des expérimentés ».

(Source du cas : site officiel de l'entreprise)

Après la mise à niveau de l'automatisation, des robots collaboratifs ont remplacé les travailleurs chargés de l'application des films et l'efficacité a augmenté jusqu'à environ 2 000 pièces/heure/unité.

Aujourd'hui, les ouvriers n'ont besoin d'effectuer qu'une opération de changement de ligne toutes les 10 minutes. Ce travail peut être effectué par des ouvriers ordinaires après une heure de formation, et les fabricants n'ont plus besoin d'équiper des ouvriers qualifiés.

(Source du cas : site officiel de l'entreprise)

En tant que domaine émergent de la robotique industrielle, les robots collaboratifs ont un faible taux de pénétration à ce stade.

Selon les données du GGII, les ventes nationales de robots collaboratifs atteindront 18 000 unités en 2021, avec une taille de marché d'environ 2,1 milliards de yuans. Selon les données du MIR, les expéditions nationales de robots industriels ont atteint 256 000 unités au cours de la même période, avec une taille de marché d'environ 44,6 milliards de yuans.

Cependant, par rapport aux robots industriels traditionnels, les robots collaboratifs ont un taux de localisation plus élevé.

En raison du démarrage tardif des robots industriels dans mon pays, le marché global est toujours dominé par les marques étrangères. La part nationale des robots industriels de marques étrangères telles que ABB, KUKA, FANUC et Yaskawa dépasse depuis longtemps 60 %.

(Source : Rapport annuel Topstar 2022)

En termes de robots collaboratifs, le fabricant danois Universal Robots a lancé son premier produit commercial UR5 en 2008.

Les fabricants nationaux tels que Jieka Co., Ltd., Aobo Intelligence, Elite Robot, etc., bien qu'ils n'aient lancé de produits robotiques collaboratifs qu'en 2015-2019, ont fait des progrès rapides dans l'occupation du marché intérieur.

Selon les données du GGII, en 2021, le taux de localisation des robots collaboratifs était de 79,0 %, soit une augmentation de 9,6 points de pourcentage par rapport à l'année précédente.

L'une des raisons de l'augmentation rapide du degré de substitution nationale des robots collaboratifs est que l'augmentation des coûts de main-d'œuvre nationale ces dernières années a intensifié l'urgence pour les entreprises de « remplacer les personnes par des machines ». Les marques nationales étant très proches des groupes industriels locaux, elles bénéficient de « l’avantage de la proximité ».

Selon les données du GGII, du point de vue des coûts d'utilisation du client final, en 2021, le coût unitaire du temps des robots collaboratifs sera de 6,6 yuans/heure, tandis que le coût de la main-d'œuvre sera de 37,9 yuans/heure, soit près de 6 fois l'ancien. .

(Source : Prospectus de la société)

L'industrie a dépassé la période d'épidémie

(1) Le paysage concurrentiel est médiocre, le directeur financier vient de Huishan Dairy

Jieka Co., Ltd. a été créée en 2014. Son activité principale est la recherche et le développement, la production et la vente de produits robotiques collaboratifs et l'intégration de systèmes.

La société a déclaré dans le prospectus que, sur la base du volume des ventes en 2021, la part de marché mondiale de la société est d'environ 6 %, ce qui en fait une entreprise de premier rang dans le secteur.

(Source : Prospectus de la société)

Cependant, selon les données de l'Institut de recherche industrielle de Huajing, la concentration du marché de l'industrie nationale des robots collaboratifs est relativement élevée. La part de marché combinée d'Aobo Intelligent et d'Universal Robots dépasse 60 %, formant un modèle de concurrence duopole.

En 2020, l'entreprise était le troisième fabricant de robots collaboratifs en Chine, avec une part de marché de 9,6 %, soit un retard considérable par rapport aux deux leaders.

(Source : Réseau de renseignement Huajing)

Mais cela n'affecte pas la luxueuse liste d'actionnaires de la société, notamment Advanced Manufacturing Fund, Temasek (note : via SPRINGLEAF et TRUE LIGHT), Saudi Aramco (note : via AVIL), SoftBank Vision Fund, etc.

La divulgation montre que la répartition du capital de la société est relativement uniforme, aucun actionnaire ne détenant plus de 20 % des actions et aucun actionnaire de contrôle. Le principal actionnaire est Jieka Industrial, détenant directement 19,50 % des actions.

(Source : Prospectus de la société)

Li Mingyang, fondateur et président de la société, est le véritable contrôleur. Il détient personnellement directement 5,98 % des actions, il contrôle également 35,65 % des droits de vote par le biais d'un accord d'action concertée, et contrôle finalement 41,63 % des droits de vote. total.

Il convient de mentionner que les actionnaires étrangers SoftBank (détenant 7,97 %), Temasek (détenant 7,97 %) et Saudi Aramco (détenant 1,06 %) sont tous entrés sur le marché au premier semestre 2022 avant l'introduction en bourse.

En d’autres termes, ces grandes institutions sont également là pour essayer de transformer les vélos en motos. Pour l’entreprise, c’est un nouveau tour de valorisation.

Selon des rapports publics, le dernier cycle de financement avant l'introduction en bourse a poussé la valorisation de l'entreprise à environ 3,5 milliards de yuans.

Avec l'entrée de nouveaux actionnaires tels que SoftBank, Li Mingyang a personnellement encaissé près de 19 millions de yuans par transfert de capitaux propres.

De plus, Fengyun Jun a également été surpris de constater que Lina Chen, qui a également bénéficié du transfert du capital de Jieka Industrial lors de ce tour de financement, entretient en fait une relation étroite avec la célèbre Huishan Dairy.

(Source : Prospectus de la société)

Lina Chen est membre de la direction principale de la société et actionnaire indirecte. Elle est actuellement directrice, directrice financière et secrétaire du conseil d'administration. Elle siège également au sein de Jieka Industrial, Jieka Future Management et Jieka Enterprise Management (Remarque : société). Plateforme d'actionnariat salarié) Détenir un petit nombre d'actions.

(Source : Prospectus de la société)

Selon les révélations, Lina Chen a été vice-présidente et directrice financière des opérations laitières du Liaoning Huishan Dairy Group (Shenyang) Co., Ltd. (« Liaoning Huishan Dairy ») de 2009 à 2017, pendant 8 ans.

Liaoning Huishan Dairy est une filiale en propriété exclusive de l'ancienne entreprise Huishan Dairy, cotée à Hong Kong. Son activité principale est la transformation des aliments pour animaux, la vente de produits laitiers et la détention d'investissements.

(Source : Rapport annuel 2016 de Huishan Dairy)

En 2016, la célèbre institution de vente à découvert Muddy Waters a publié une annonce visant à vendre à découvert Huishan Dairy, accusant cette dernière de fraude financière et de bénéfices gonflés depuis au moins 2014. À en juger par le moment, c'était pendant le mandat de Lina Chen.

Huishan Dairy l'avait nié à l'époque, mais une crise de la dette a éclaté en mars 2017, provoquant une chute du cours de l'action, déclenchant une suspension obligatoire des négociations à la Bourse de Hong Kong, et a finalement été officiellement radiée de la cote en 2019.

À en juger par le curriculum vitae de Lina Chen, elle a rapidement quitté Huishan Dairy après l'explosion de ses dettes, puis a étudié pour un doctorat en finance à l'Université de finance et d'économie de Dongbei de septembre 2017 à juillet 2020.

En septembre 2020, Lina Chen, qui n'avait pas encore obtenu son doctorat, a quitté l'école prématurément et a rejoint « en toute transparence » le prédécesseur de l'entreprise, Jie Ka Co., Ltd., et en est depuis directrice financière.

(2) Les revenus sont instables et de puissants ennemis sont présents

De 2020 à 2022, le chiffre d'affaires de l'entreprise est passé de 50 millions de yuans à 280 millions de yuans, avec un TCAC de 141 % au cours de la période. Le taux de croissance global est relativement rapide, mais il s'agit toujours d'un frère cadet.

Cependant, le taux de croissance des revenus de l'entreprise n'est pas stable, avec des augmentations d'une année sur l'autre de 264 % et 60 % en 2021 et 2022 respectivement.

(Graphique : valeur marchande de l'application Fengyun)

La croissance de l’entreprise vient davantage de l’industrie dans son ensemble.

Selon les données du China Business Intelligence Network, le marché national des robots collaboratifs augmentera de 77 % sur un an en 2021, soit le taux de croissance le plus élevé des cinq dernières années, puis retombera à 31 % en 2021. 2022.

(Source : China Business Intelligence Network)

On s'attend à ce qu'en 2023, le marché national des robots collaboratifs augmente de 18 % sur un an, ce qui est proche du taux de croissance de l'ensemble de l'industrie des robots industriels.

(Source : Prospectus de la société)

Pour résumer, la période d'épidémie de l'industrie nationale des robots collaboratifs est pratiquement terminée. Lorsque les dividendes de l’industrie disparaîtront, il sera temps pour tous les fabricants de se battre et de rivaliser pour leur force.

Les revenus de l'entreprise proviennent principalement du secteur des robots collaboratifs et du secteur de l'intégration de systèmes robotiques.

(Source : Prospectus de la société)

Parmi eux, la machine robot complète est un produit standardisé. Une fois que le client l'a achetée, elle peut réaliser des opérations automatisées grâce à une programmation simple et à l'assemblage d'outils finaux, etc. ;

Les robots complets ont toujours été le produit principal de l'entreprise, mais la part des revenus a légèrement diminué ces dernières années. Le chiffre d'affaires en 2022 sera de 220 millions de yuans, soit une augmentation d'une année sur l'autre de 54 %, représentant 77 % du total. le chiffre d'affaires total, en baisse par rapport à 2020 de 4,1 points de pourcentage.

Dans le même temps, la proportion des revenus provenant de l'intégration de systèmes robotiques a augmenté. Les revenus en 2022 s'élèveront à 59,23 millions de yuans, soit une augmentation d'une année sur l'autre de 88 %, représentant 21 % du chiffre d'affaires total, soit une augmentation. de 6,6 points de pourcentage par rapport à 2020.

Le modèle commercial de l'entreprise est principalement la vente directe, qui représente plus de 60% du chiffre d'affaires, et est globalement relativement stable.

(Source : Prospectus de la société)

Les gros clients sont d'une grande importance pour l'entreprise, en particulier dans le secteur de l'intégration de systèmes robotiques avec des projets à long terme. La relation client de ce dernier dure généralement 2 à 3 ans, tandis que l'activité robotique complète est souvent « ponctuelle ». « Acheter et vendre ».

De 2020 à 2022, la proportion totale des ventes des cinq principaux clients sera supérieure à 40 %, et en 2022 elle sera de 47 %.

(Source : Prospectus de la société)

En fait, les produits robotisés sont de plus en plus personnalisés, ce qui est devenu une tendance majeure dans l'industrie de la robotique industrielle dans son ensemble.

Prenons les quatre entreprises de robots industriels traditionnels : KUKA (Remarque : acquis par Midea), Eston (002747.SZ), Topstar (300607.SZ) et Eft (688165.SH par exemple).

Actuellement, la part des revenus de KUKA pour les robots complets et l'intégration de systèmes est proche de la même ; la part des revenus de Topstar et Eft est principalement basée sur l'intégration de systèmes, complétée par des robots complets.

(Source : Prospectus de la société)

Ces dernières années, la marge bénéficiaire brute globale de l'entreprise est restée relativement stable, atteignant 50,2 % en 2022.

(Source : Prospectus de la société)

Par rapport aux sociétés cotées en bourse de robots industriels traditionnels, la marge bénéficiaire brute de l'entreprise est d'environ 25 points de pourcentage supérieure à la moyenne du secteur.

(Source : Prospectus de la société)

En tant que marché émergent, les robots collaboratifs comptent à ce stade moins de participants, mais à mesure que la concurrence s'intensifie, le pouvoir de négociation de l'entreprise peut-il être maintenu ?

En fait, ce n’est qu’une question de temps avant que les fabricants de robots industriels traditionnels n’entrent sur le segment du marché des robots collaboratifs.

Eston entrera en bourse en 2021 pour lever 790 millions de yuans, dont 210 millions de yuans devraient être investis dans des projets de développement collaboratif de robots dans les secteurs industriel, des services et médical.

Cependant, à en juger par l’utilisation des fonds collectés, le projet de robot collaboratif d’Eston avance lentement.

(Source : Rapport annuel Estonie 2022)

Selon Topstar, ils ont appliqué les contrôleurs de robots de la série TMCR lancés par lots sur leurs robots SCARA, à six axes et collaboratifs développés indépendamment.

(Source : Rapport annuel Topstar 2022)

Le modèle économique est risqué et la perte de sang continue est la norme

(1) Gros investissement en R&D et dynamique commerciale évidente

Les robots collaboratifs sont une industrie émergente à forte intensité technologique et nécessitent d'importants investissements en R&D.

En 2022, le taux de dépenses en R&D de l'entreprise est de 16,9 %, ce qui a considérablement diminué de 20,4 points de pourcentage par rapport à 2020, mais reste nettement supérieur à la moyenne de l'industrie traditionnelle des robots industriels, dont le taux de dépenses en R&D a été contrôlé à moins de 10 %. pendant longtemps.

(Source : Prospectus de la société)

Feng Yunjun estime que les entreprises de robots collaboratifs sont confrontées à des taux de dépenses en R&D plus élevés, qui continueront d'être la norme à l'avenir.

Bien que la technologie des robots collaboratifs se soit développée, il faut reconnaître que son adaptabilité environnementale, ses capacités opérationnelles complexes et ses capacités de collaboration homme-machine doivent encore être considérablement améliorées.

Si le facteur clé de l'effet d'échelle tarde à se manifester et que les demandes des clients sont « discutées au cas par cas », alors l'entreprise sera confrontée à des défis à la base du modèle économique. C'est aussi une des raisons. pourquoi le taux de pénétration actuel des robots collaboratifs est faible.

En fait, à ce stade, les produits robotiques collaboratifs présentent souvent des bugs dans les scénarios d'application en aval. L'entreprise a rencontré des situations où les clients en aval ne l'achetaient pas à plusieurs reprises.

Selon le prospectus, la société a livré des robots collaboratifs pour un prix total de 16,65 millions de yuans à Inner Mongolia Grassland Red Sun Food Co., Ltd. (« Red Sun ») au premier semestre 2021, mais cette dernière n'a jusqu'à présent a refusé d'accepter et de payer le solde. La société a poursuivi Red Sun en justice et l'affaire en est encore au stade de la deuxième instance.

Pourquoi Red Sun est-il revenu sur sa promesse ?

Parce que l'équipement frontal ne correspond pas à la ligne de production automatisée de l'entreprise, Red Sun a refusé d'accepter la nouvelle ligne de production. À en juger par les détails divulgués, c’est la raison de son refus d’acceptation. C'est-à-dire la question de la compatibilité technique.

(Source : Prospectus de la société)

De plus, l’industrie des robots collaboratifs présente des caractéristiques évidentes axées sur les ventes.

En 2022, le taux de frais de vente de l'entreprise est de 30,7 %, soit une baisse de 10,8 points de pourcentage par rapport à 2020, mais toujours bien supérieur à la moyenne de l'industrie traditionnelle de la robotique industrielle, qui est restée longtemps inférieure à 10 %.

(Source : Prospectus de la société)

L'industrie des robots collaboratifs est encore au stade de l'introduction sur le marché et auprès des clients. Afin de saisir les opportunités du marché, les entreprises doivent investir un grand nombre de vendeurs pour développer et maintenir leurs activités.

Selon les informations divulguées, environ la moitié des dépenses commerciales de l’entreprise sont constituées de salaires versés au personnel commercial.

(Source : Prospectus de la société)

Le nombre d’employés de l’entreprise est également passé de 192 fin 2020 à 465 fin 2022, dont la plus grande proportion est constituée de commerciaux, soit plus de 30 %.

(Source : Prospectus de la société)

(2) Les flux de trésorerie continuent de s'écouler

Malgré les taux élevés de R&D et de ventes, même si la rentabilité de l'entreprise s'est améliorée ces dernières années, elle est encore assez « minable ».

L'entreprise n'a réalisé de bénéfice net qu'en 2022, avec un bénéfice net de 5,74 millions de yuans cette année-là et une marge bénéficiaire nette de 2,0 %, tandis que les marges bénéficiaires nettes en 2020 et 2021 étaient respectivement de -49,6 % et -4,1 %.

(Graphique : valeur marchande de l'application Fengyun)

Le bénéfice non net, après exclusion des subventions gouvernementales, des gains et des pertes liés aux variations de juste valeur et aux revenus de placement, ne s'élèvera qu'à 40 000 yuans en 2022, atteignant à peine le seuil de rentabilité.

(Graphique : valeur marchande de l'application Fengyun)

En revanche, Eston et Topstar ont déjà réalisé des bénéfices soutenus en termes de bénéfice net et de bénéfice net attribuable aux sociétés mères.

(Source : application Fengyun, valeur marchande des artefacts de négociation d'actions enregistrées)

De plus, l'amélioration de la rentabilité portée par l'expansion des ventes n'a pas apporté d'amélioration aux indicateurs de trésorerie de l'entreprise.

Le flux de trésorerie provenant des activités d'exploitation de l'entreprise affiche toujours une sortie nette continue, passant de -42,39 millions de yuans en 2020 à -100 millions de yuans en 2022.

(Graphique : valeur marchande de l'application Fengyun)

Dans le même temps, les dépenses en capital de l'entreprise augmentent de jour en jour, atteignant jusqu'à 38,3 millions de yuans en 2022, et l'écart actuel de flux de trésorerie disponible est de 140 millions de yuans.

On peut prévoir que la situation de trésorerie de l'entreprise sera encore assez tendue à l'avenir.

L'introduction en bourse de la société prévoit de lever 750 millions de yuans, dont la majeure partie sera utilisée pour augmenter la capacité de production de robots et construire un centre de R&D, ce qui est évidemment déraisonnable de l'avis de Fengyunjun.

(Source : Prospectus de la société)

La capacité actuelle de production de robots collaboratifs de l'entreprise est de 5 000 unités, et le projet d'investissement prévoit d'augmenter la capacité de production à 50 000 unités, soit 10 fois la capacité de production existante. L'écriture était si grosse que les chrysanthèmes de Feng Yunjun se sont resserrés de peur.

L'entreprise a progressivement augmenté son taux d'utilisation des capacités depuis 2020 jusqu'à atteindre 91 % en 2022. Cependant, le ratio production/ventes de l'entreprise a toujours été faible, atteignant 78 % en 2022, ce qui signifie une grande quantité de stocks invendables.

(Source : Prospectus de la société)

À la fin de 2022, la valeur comptable des stocks de l'entreprise a atteint un sommet de 150 millions de yuans, et la proportion des provisions pour dépréciation des stocks a également augmenté d'année en année, atteignant 17,5 %.

(Source : Prospectus de la société)

Feng Yunjun estime que pour l'entreprise, le problème le plus important auquel l'entreprise est confrontée à ce stade est de savoir comment organiser raisonnablement les plans de production et améliorer les capacités de gestion des stocks, ce qui n'est en aucun cas une pile difficile de capacité de production.

En tant que nouvelle branche de la robotique industrielle, les robots collaboratifs en sont actuellement à leurs balbutiements et la rentabilité des participants, y compris des entreprises, est faible.

On s'attend à ce que ce marché soit toujours confronté à la situation embarrassante d'une clientèle continue et d'investissements lourds en R&D.

En fait, c'est aussi le dilemme auquel sont confrontées un grand nombre d'entreprises de robots à chenilles subdivisées ces dernières années.

Par exemple, les acteurs de l'industrie des robots humanoïdes, Boston Dynamics et Ubisoft, souffrent depuis longtemps d'une faible rentabilité et d'une perte continue de flux de trésorerie. Ils ne peuvent compter que sur des cycles de financement sur le marché primaire pour obtenir du soutien, ou se tourner vers le marché secondaire pour trouver du soutien. une issue (tao) (xian).

(Source : application Fengyun de valeur marchande)

En parlant de cela, SoftBank Vision Fund, l’un des principaux actionnaires de la société, était autrefois engagé dans des investissements dans les robots.

En 2017, SoftBank a racheté Boston Dynamics à Google (GOOG.O) pour un montant de 180 millions de dollars américains.

Au cours de l'année 2019-2020, Boston Dynamics a reçu 150 millions de dollars de fonds de fonctionnement de SoftBank, mais ses revenus n'étaient que de 30 millions de dollars.

Cependant, malgré les performances lamentables de Boston Dynamics, SoftBank a finalement réussi à le vendre sur le marché primaire.

En juin 2021, SoftBank a vendu Boston Dynamics au « successeur » Hyundai Motor pour 1,1 milliard de dollars américains, soit 6 fois la contrepartie initiale de l'acquisition.

De retour à l'entreprise, SoftBank est entrée sur le marché juste avant l'introduction en bourse cette fois, peut-être à cause des erreurs de Boston Dynamics.

Je voudrais demander à tous les vétérans du marché secondaire, avez-vous la chance et la force de faire passer le message comme SoftBank ?

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Le contenu ci-dessus est original de l'application Fengyun de capitalisation boursière

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