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出品｜公司研究室IPO組
文｜大有
近日，節卡機器人股份有限公司（以下簡稱「節卡機器人」）揭露了招股書，該公司擬在科創板上市。
本次IPO，節卡機器人擬募資7.5億，將分別用於年產5萬套智慧機器人專案、研發中心建設專案及補充流動資金。
一家年銷量不足5,000台機器人公司，是否有必要將產能擴大10倍？
01、獲軟銀投資IPO前估價35億元
節卡機器人成立於2014年，由李明洋、王家鵬、盛鑫軍等人共同創立。
在創辦節卡前，李明洋毫無機器人的研發、生產和銷售經驗，在此之前他曾在飲料工業公司擔任工程師，在利樂包裝公司擔任多年銷售經理。
李明洋曾在採訪中談到了創業契機，他表示儘管牛奶的加工環節已經實現了高度自動化生產，但高檔乳品禮盒包裝環節仍以人力為主。實現智慧化生產來進行包裝，可以解決勞動力短缺的問題，同時降低人力成本。
為此，他找到利樂同事王家鵬一同創業。
不過，節卡機器人成功的關鍵，還在於李明洋找到了上海交大的一群教授，並在成立當年入駐了上海交通大學創業孵化器。
1985年，上海交大成立了上海交大機器人研究所，是我國最早從事機器人技術研發的專業機構之一。除節卡機器人外，上海交大在機器人領域跑出來的公司還包括雲鯨掃地機器人、「血管介入手術機器人第一股」潤邁德、微創機器人等公司。
李明洋找到的交大學者是盛鑫軍，目前是上海交大機械與動力工程學院副院長，以及上海交大元知機器人研究院副院長，也是節卡機器人創始合夥人。
成立至今，節卡機器人已完成六輪融資，累計融資額超14億。 2022年7月，節卡機器人Pre-IPO輪融資10億元，由淡馬錫、軟銀願景基金二期等機構聯合領投，投後估值約35億元人民幣。
IPO前，創辦人李明洋直接持股5.98%，間接持有35.65%表決權，合計持有41.63%表決權，擔任公司董事長，為實際控制人；盛鑫軍間接持有節卡機器人1.62%；軟銀願景基金、SPRINGLEAF、TRUE LIGHT、AVIL等4名外資股東，分別持有7.97%、6.38%、1.59%及1.06%的股份。
02、2022年轉虧為獲利潤4.4萬元
#The main business of Jieka Robotics involves both collaborative robot assembly and robot system integration, including integrated equipment and automated production lines.。其中協作機器人主要應用於汽車、電子、精密零件等領域，跨國汽車供應商進和集團、中車、立訊精密、東山精密等近年來是公司前五大客戶。
從2020年到2022年，節卡機器人的收入分別為0.48億、1.75億和2.81億，連續三年的年複合成長率達到了142%。
其中，機器人整機收入分別為0.39億、1.41億、2.16億，收入佔比分別為81％、80％、77％，為公司的核心業務；機器人系統集成收入分別為0.07億、0.31億、0.59億，收入佔比分別為15％、18％、21％。
與同業相比，節卡機器人毛利率高於業界均值。 2020年至2022年，公司主營業務毛利率分別為50.27%、49.28%及50.20%，而產業均值分別為30.49%、23.48%及25.58%。
然而，由於營收規模較小，導致節卡機器人研發佔比遠高於同業。 2020年至2022年，公司研發費用分別為0.18億、0.27億、0.48億，研發費用率分別為37.31%、15.27%、16.92%，而產業平均值分別僅有6.57%、6.67%及2.61%。
過去三年，節卡機器人虧損逐年收窄，並於2022年獲利。 2020年至2022年，公司扣非淨利分別為-2612.91萬、-1846.38萬及4.4萬，三年累計虧損4454.89萬。直到2022年底，節卡機器人的未分配利潤仍為負數3571.47萬，虧損累計仍未彌補。
但要注意的是，2022年公司營運現金流淨流出明顯增加。 2020年至2022年，公司經營活動產生現金流量淨額分別為-4238.78萬、-3559.42萬、-1.04億，呈持續淨流出狀態。
03、產能擴大十倍是否合理且必要？
節卡的核心業務協作機器人是工業機器人的新分支，近年來市場成長較快，但整體來看，協作機器人市場規模相對有限。
根據國際機器人聯合會（IFR）統計，2017年，全球協作機器人的總銷售量只有1萬台，2021年攀升至3.9萬台。 《2022年中國協作機器人技術發展報告》稱，2021年國內協作機器人銷量達1.53萬台，較去年同期成長45.7%，銷售額突破15億元。
2020年至2022年，節卡協作機器人整機產量分別為1084台、2871台和4563台，銷售量分別為599台、2267台和3579台。招股書中提到，節卡機器人全球協作機器人的市佔率約為6%。
2020年至2022年，節卡協作機器人的產銷率分別為55%、79%和78%，產能利用率分別為72%、87%、91%，產能仍有剩餘，也未達到滿產滿銷的狀態。
但令人奇怪的是，本次IPO，節卡機器人擬將4.2億元募資額投入年產5萬套智慧機器人項目，這相當於公司未來產能將擴大至當期銷量的10倍。
根據高工產業研究院預測，到2023年，全球協作機器人的銷售量將達到8萬台，市場規模接近120億元。假設2023年市佔率提升至10%，節卡的年銷售量仍不足1萬台。
倘若下游市場成長或市場開拓未及預期，新增產能將有無法被及時消化的風險。節卡機器人用4.2億擴大產能是否合理以及必要，有待商榷。
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