エセナ財務戦略：馬鹿げた第三帝国の台頭

目次

• 二重通貨システムの戦いキル
• 実際の採用はまだ発生していません
• 結論

2023年8月、Makerdao Ecological Lending ProtocolのSparkは、$ DAIの8％の年間収益を上げました。その後、Sun Chiはバッチに入り、合計230,000ドルのステスを投資し、Sparkの堆積物の最大15％を占め、Makerdaoに金利を5％に引き下げるための緊急提案を強制しました。

Makerdaoの当初の意図は、$ Daiの使用率を「助成」することであり、ほとんどJustin Sunのソロの利回りになりました。

2025年7月、エセナは「コインストック債」財務戦略を演じ、$ susdeのapyはすぐに約12％に上昇しましたが、$ enaは1日で20％上昇しました。

BTCエコシステムに由来する財務戦略として、それは$ sbet/$ bmnrを超えて飛んで、最終的にUSDEに落ちました。

Ethenaは再び資本市場を利用して、チェーン市場および株式市場で$ ENAと$ USDEの双方向フライホイールを成功裏に製造しています。

二重通貨システムの戦いキル

USDTはStablecoinsを作成し、USDCはユーザーコンプライアンスマインドをキャプチャし、USDEはキャピタルキャッチャーです。

$ ena Treasury戦略が開始されたとき、私はそれが現在の戦略の傾向の単純な模倣であると無意識のうちに考えましたが、慎重なレビューの後、エセナは実際に「二重通貨」システムの呪いを破ろうとしていました。

呪いは、オンチェーンのスタブコインの発行者が、プロトコルトークンの価格とスタブコインの市場シェアのいずれかを選択する必要があるということです。

• •Aaveは$ aaveの権限を与えることを選択し、3か月のコイン価格は83.4％上昇しましたが、$ GHOの発行はわずか3億ドルです
• •Makerdao Evolved Skyの3か月のコイン価格は43.2％上昇し、USDSの発行は75億ドルです
• •Ethena Token ENA 3か月のコイン価格は94.2％、$ USDE発行76億ドル

崩壊したLuna-ustデュアルトークンシステムと相まって、2つのバランスを維持することは非常に困難であることがわかります。基本的な理由は、プロトコルの収益が限られており、トラフィックが市場シェアに流れるため、トークン価格は不安定であり、逆も同様です。

Stablecoin市場全体では、これはUSDTによって開かれた潜伏者の障壁です。 USDTはStablecoinトラックを発明したため、当然心配する必要はありません。 Circleは利益をパートナーと共有する必要がありますが、それでもUSDC保有者と共有することはありません。

贈収賄メカニズムを通じて、エセナはENAをCEXパートナーと利益の「オプション」として共有し、一時的に主要な投資家、投資家、CEXを和らげ、USDE保有者の配当権を保護することを優先します。

A1 Researchの推定によると、その設立以来、EthenaはSUSDEを通じてUSDE保有者と約4億米ドルの利益を共有し、USDT/USDCによって設定されたエントリーしきい値を破りました。

エセナが安定した市場シェア（残存DAIシェアを数えていない）で空を上回っただけでなく、メイントークンプロジェクトのパフォーマンスでAaveを上回ったことは偶然ではありません。

エセナのENA価格上昇は確かにアップビットを刺激していますが、エセナは株式市場の財務戦略を導入することにより、二重通貨システムの価値伝送法を深く変換しています。

前の質問に戻って、USDEの市場シェアの保護に優先順位を付けることに加えて、ENAの配当権を満たす必要があります。エセナの選択は、Stablecoinxを発売するために財務戦略を模倣することですが、それを変換することです。

• BTC財務戦略は、戦略を模範として、BTCの価格の長期的な上昇傾向に賭けています。 600,000 BTCの保持は上向きの燃焼援助であり、衰退の地獄でもあります。
• ETH財務戦略は、Bitmine（BMNR）を例にとって、最終的に流通シェアの5％を購入し、新しいディーラーになり、株式市場でSunciとYi Lihuaの道を進み、揮発性の傾向を築くことができると賭けています。
• BNB/SOL/hype Treasury Strategyは、プロジェクト基盤または株価を引き上げて現地通貨の成長を刺激する単一のエンティティです。これらの資産はまだBTC/ETHと同様の市場価値を達成していないため、これは最もフォローアップグループです。

ENAの財務省Stablecoinxは、上記とは異なります。表面的には、ENAチェーンのエンティティであり、資金を注入して調達し、ENA循環の8％を購入するために2億6,000万米ドルを費やしており、左手はENAの価格上昇を刺激するために右手に曲がっています。

Ethena TVL、USDE Supply、Susde Apy Risingで市場は積極的に対応しましたが、 Susdeは本質的に契約の責任であり、ENAの販売収益は利益であることに注意してください。

Stablecoinxは、ENA循環を削減し、流通市場の売上成長を刺激します。通信コストは制御可能です。エセナは、投資家パンテラ、ドラゴンフライ、ウィンターミュートと交渉することができます。

その中でも、DragonflyはEthena Seed Roundの主要な投資家であり、WinterMuteも参加投資家でもあります。新しい投資と比較して、これは会計会計に似ています。

エセナは資本操作経路をたどっており、二重通貨システムで正常に逃げました。これは、Luna-astの後の最大のStablecoin革新であるべきです。

実際の採用はまだ発生していません

偽りの繁栄が破壊されると、長い間根付いていたものが暴露されます。

ENAの新しい上昇傾向は、プロジェクトの利益の源泉の1つであり、USDE/SUSDEの保有もそれに応じて増加します。少なくともUSDEには、真に応用されたStablecoinになる可能性があります。

ENAの財務戦略は、BNB/SOL/誇大広告を模倣し、収穫量を押し上げて安定性の採用を刺激します。

資本運営は通貨価格を刺激することのみを行うことができます。 USDEとENAの成長フライホイールを安定させた後、長期的な開発には、市場の作成コストをカバーするためにUSDEの実際の適用が依然として必要です。

この時点で、エセナは常にチェーンから2本の足で歩いていました。

• オンチェーン：エセナは、チェーン上の金利市場を活性化するために長い間ペンドルと協力しており、徐々に脂質と協力し、エスレアルを内部的にperp dexの代替としてサポートしました。
• オフチェーン：BlackRock Partner Securitiesと協力してConverge EVMチェーンを発行し、最新のGenius ActとAnchorage Digitalを採用するための機関に標的にして、準拠したStablecoins USDTBの発行を増やします。

さらに、Anchorage Digital and Galaxy Digitalはどちらも最新の消防機関です。ある意味では、彼らはジャンプ取引/アラメダの研究後のマーケットメーカーの第3波の主要なプレーヤーであり、2番目の波はDWF/Wintermuteなどのマーケットメーカーであり、後で詳しく説明します。

オンチェーンおよびオフチェーンキャピタルビューローの外で、現実の真の採用はまだ不足しています。

USDTおよびUSDCと比較して、USDE/USDTBは、国境を越えた支払い、トークン化されたファンド、DEX/CEX価格の短い味です。唯一の賞賛は、トンとの協力です。 Defi契約の協力が数千世帯に入ることは困難です。

Ethenaの目的がオンチェーン債務である場合、現在は非常に成功していますが、オフチェーンの養子縁組投資家に入る機関がそれを使用している場合、長い行進が最初のステップを完了したばかりであると言えます。

さらに、ENAには隠された心配があり、料金の切り替えも進行中です。 Ethenaは現時点でUSDE所有者に利益のみを共有していることを今でも覚えていますか？料金契約の切り替えでは、ENA保有者がSENAを通じて収入を共有することを要求しています。

Ethenaは、USDEの生活空間と引き換えにENAを介してCEXを安定させ、ENAの大規模な投資家と投資家の利益を財務戦略を通じて安定させますが、それは決して逃れることはできません。 ENAが契約収入を共有し始めると、ENAは収入ではなくエセナの負債になります。

ENAが本当にUSDT/USDCアナログになった場合にのみ、ENAが実際の造血サイクルに入ることができますが、それはまだ動き回っており、圧力は決して消えません。

結論

エセナの資本操作は、より多くのスタブコインとYB（利益を生み出すスタブコイン）プロジェクトに影響を与えました。 Genius Actに準拠した支払いの安定コインでさえ、RWAで関心を計算できないという意味ではありません。

Ethenaに続いて、Resolvは料金切り替え契約のアクティブ化も発表しましたが、当面はトークン保有者に利益を共有することはありません。結局のところ、利益を契約と共有するための前提条件は、契約収入を得ることです。

UNISWAPは、LP保有者とUNI保有者の間の契約を最大化する中核であり、現在、ほとんどのYBS/Stablecoinプロジェクトが長期的な利益を持続する能力を欠いているため、長年にわたって料金の切り替えに注意してきました。

資本刺激はペースメーカーであり、真の採用は造血タンパク質です。

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