Comment Bitcoin favorisera l'innovation radicale

Le Bitcoin étant désormais disponible pour les investisseurs institutionnels, cela augmentera le coût d’opportunité du capital. Les grands investisseurs institutionnels chercheront toujours à placer leur argent au rendement ajusté au risque le plus élevé.

L'impact du Bitcoin sur l'innovation : un changement radical

Il y a un débat en cours au sein de la communauté Bitcoin concernant la nature de son innovation, si elle est radicale ou incrémentielle. Certains soutiennent que Bitcoin n’est que l’agrégation de plusieurs technologies existantes, telles que la cryptographie à clé publique, les réseaux informatiques, les incitations économiques et l’informatique sociale, dont chacune existe depuis des décennies. Par conséquent, ils soutiennent que même si chaque composant individuel peut constituer une innovation radicale en soi, leur combinaison dans Bitcoin ne constitue pas une innovation radicale.

D'autres, cependant, soutiennent que cette agrégation de connaissances est hautement non triviale et peut donc être qualifiée d'innovation radicale. Par exemple, représenter les transferts de valeur dans une chaîne de blocs à travers un réseau distribué d’ordinateurs est la définition même de l’innovation radicale. Personnellement, je penche davantage pour ce dernier point de vue, car je pense que l’intégration de systèmes en tant que tactique d’innovation est extrêmement précieuse et constitue en soi une innovation. L’iPhone, le Tesla Model 3, le télescope James Webb et les foreuses autonomes utilisées dans la fracturation hydraulique sont tous d’excellents exemples d’intégration suprême des systèmes. Les meilleurs contre-exemples d’innovations radicales qui n’impliquent pas « simplement » l’intégration de systèmes seraient peut-être la bombe atomique, l’avion et le transistor, même si je pense que cela pourrait encore être défendu.

Cependant, je ne crois pas que l'impact du Bitcoin sur l'innovation viendra de la réplication de la technologie blockchain ou de l'inspiration de nouvelles formes d'informatique distribuée ou de cryptographie. Au lieu de cela, l’impact principal du Bitcoin passera par son innovation monétaire, ce qui augmentera le coût d’opportunité du capital d’innovation.

Financement de l'innovation

Aujourd’hui, il existe globalement trois lieux d’innovation : les startups, les grandes entreprises et les universités/laboratoires à but non lucratif. Tous ces lieux ne fonctionnent pas de manière indépendante mais nécessitent des capitaux. Ce capital achète des équipements, embauche des talents et peut alléger et contourner la bureaucratie.

Le capital-risque (VC), principal instrument de financement des startups, collecte l'argent auprès d'investisseurs institutionnels (comme les fonds souverains, les fonds de dotation universitaires et les fonds de pension) et le réaffecte aux startups innovantes. Les sociétés de capital-risque sont donc des intermédiaires financiers ; le chef de l'Abu Dhabi Investment Authority ne connaît pas les différences entre la dernière vague d'entreprises d'IA de San Francisco. Nous pouvons débattre de la question de savoir si les capitalistes sont équitablement ou correctement rémunérés, mais ils ont joué un rôle dans l’économie mondiale au cours des 50 dernières années, et je ne vois pas cela disparaître de si tôt.

Le modèle du capital-risque s'est historiquement constitué d'une poignée de gagnants qui paient pour une multitude de perdants. Il est impossible de savoir ex ante qui sera le prochain Facebook, et les sociétés de capital-risque mettent donc leurs cartes sur la table auprès de nombreuses entreprises différentes. Les meilleurs VC ont probablement plus de victoires que les autres VC, où une victoire est une sortie quelconque, soit une introduction en bourse, soit une acquisition.

S'il est vrai qu'un gain réussi peut impliquer un rendement de 20, 50 et même 100 fois l'investissement initial, ce n'est pas le rendement moyen du portefeuille. Le rendement du portefeuille doit inclure les perdants, dont beaucoup ne rapportent rien, de sorte que le rendement moyen du portefeuille est plus faible. Comment savons-nous que les rendements du capital-risque ne sont pas systématiquement au-dessus, disons, de 50 % ? Si tel était le cas, les fonds de pension comme le Texas Teacher's Retirement System investiraient uniquement dans le capital-risque, mais ce n'est pas le cas. Il investit dans une large sélection d'actifs, de sorte que les sociétés de capital-risque sont en concurrence avec d'autres actifs, comme les actions, les obligations et l'immobilier.

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Le Bitcoin étant désormais disponible pour les investisseurs institutionnels, cela augmentera le coût d’opportunité du capital. Les grands investisseurs institutionnels chercheront toujours à placer leur argent au rendement ajusté au risque le plus élevé. Avec Bitcoin sur la table, les investisseurs institutionnels ne se contenteront plus des rendements traditionnels. En fin de compte, Bitcoin augmentera le taux limite pour l’industrie du capital-risque. Plutôt que d'attendre un rendement de 20 ou 30 %, les sociétés de capital-risque devront au moins battre le rendement du Bitcoin.

C'est possible, mais cela transformera le secteur du capital-risque. D’une part, cela privera de financement l’innovation progressive, celle qui ne génère pas de rendements démesurés. Ainsi, les jours de gloire des entreprises SaaS B2B toucheront à leur fin, car ces retours ne seront tout simplement pas pris en compte. Des investissements qui changent l’industrie, comme l’IA générative, franchiraient probablement les obstacles, et les sociétés de capital-risque garderaient donc un œil sur d’autres investissements à faible probabilité et à rendement élevé.

L'effet net sera que les sociétés de capital-risque financeront uniquement des innovations qui changent le monde. C’est ainsi que l’industrie du capital-risque a débuté dans les années 1970, en finançant les infrastructures Internet et les ordinateurs personnels. Cependant, l’industrie a fait un détour par les entreprises SaaS, les médias sociaux et les applications mobiles ; beaucoup ont rapporté des rendements médiocres. Ces industries ne disparaîtront pas, mais je ne crois pas qu’elles seront financées à l’avenir par le capital-risque. Ils continueront plutôt à travers le capital-investissement ou même l’entrepreneuriat d’entreprise.

Le plus grand bénéfice à long terme de tout cela sera peut-être le changement du capital humain. Les jeunes le feront

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