Traduction : Vernacular Blockchain
La guerre de re-staking s'intensifie. Le monopole d’EigenLayer est contesté par Symbiotic, un autre nouveau protocole soutenu par Lido. Ce dernier venu apporte des avantages concurrentiels en matière de conception de protocoles et de collaboration en matière de développement commercial. Avant de comprendre en profondeur la nouvelle situation concurrentielle dans le domaine du restaking, nous devons d'abord comprendre les principaux risques du système existant.
Voici comment fonctionne la reconstitution d'aujourd'hui : Bob dépose ETH/stETH dans un protocole de reconstitution de liquidité comme Ether.Fi, Renzo ou Swell, et ils le délèguent aux opérateurs de nœuds d'EigenLayer, ces opérateurs de nœuds sont puis utilisé pour protéger un ou plusieurs AVS, apportant ainsi certains avantages à Bob.
Il existe un risque aggravant dans le système actuel, qui réside dans sa nature universelle. Les opérateurs de nœuds d'EigenLayer gèrent des milliers d'actifs utilisés pour valider plusieurs AVS. Cela signifie que Bob ne peut pas avoir son mot à dire dans la gestion des risques de l'AVS choisi par l'opérateur du nœud.
Bien sûr, Bob pourrait essayer de choisir un opérateur de nœud « plus sûr », mais ces opérateurs sont en concurrence féroce avec des centaines d'autres opérateurs, tous espérant obtenir votre garantie de re-staking, et sont incités à vérifier autant d'AVS que possible. possible de maximiser vos profits.
Cette condition de concurrence peut conduire à un mauvais résultat que personne ne veut voir : chaque opérateur de nœud protégera ce qu'il pense être un AVS infaillible. Lorsque cet AVS est compromis et qu'un événement slashing se produit, quel que soit l'opérateur choisi par Bob, il sera affecté.
Mellow résout partiellement ce problème. Surnommé « LRT modulaire », Mellow est une couche middleware dans la pile de recallatéralisation qui fournit des coffres-forts de recallatéralisation liquides personnalisables. Avec Mellow, n'importe qui peut devenir son propre Ether.Fi ou Renzo et lancer son propre coffre-fort LRT. Ces « conservateurs » tiers sur Mellow auront un contrôle total sur les actifs de restauration acceptés, et les utilisateurs pourront choisir et payer des frais en fonction de leur appétit pour le risque.
Voici un exemple ridicule : Alice est une fervente passionnée de DOGE qui recherche un revenu sur ses actifs DOGE. Elle a vu un coffre-fort appelé DOGE4LYFE sur Mellow. Elle dépose son DOGE dans le coffre-fort DOGE4LYFE, gagne des revenus de reprise, paie une somme modique à l'opérateur et obtient un jeton LRT appelé rstDOGE, qu'elle peut utiliser comme garantie dans DeFi. Actuellement, cela n'est pas possible car EigenLayer ne permet pas à DOGE d'être sur liste blanche. Même si Sreeram finit par accepter DOGE, le problème de déséquilibre des incitations ci-dessus auquel sont confrontés les opérateurs de nœuds existera toujours.
Si cela vous semble familier, c'est parce que des services similaires sont déjà fournis dans les prêts DeFi par des protocoles tels que Morpho, Gearbox ou Fuse, désormais obsolète de Rari, car les vétérans DeFi des cycles précédents se souviennent peut-être du protocole. Par exemple, Morpho permet la création de coffres d'emprunt avec des paramètres de risque personnalisés. Cela permet aux utilisateurs d'emprunter des actifs dans des coffres présentant des caractéristiques de risque uniques, plutôt que d'emprunter à un pool de risques unique sur Aave. Dans la prochaine mise à niveau V4, Aave prévoit également de mettre à niveau le protocole avec un pool d'emprunt isolé.
Étant donné que Mellow n'est qu'un protocole de restauration middleware, les actifs dans son coffre-fort doivent être restaurés quelque part. Il est intéressant de noter que Mellow a choisi de s’associer stratégiquement au prochain protocole de restauration Symbiotic plutôt qu’à EigenLayer. Symbiotic est soutenu par cyber•Fund, la branche de capital-risque du Lido, et Paradigm (ce dernier est également un bailleur de fonds du Lido).
Contrairement à EigenLayer ou Karak, Symbiotic autorise les dépôts multi-actifs de n'importe quel jeton ERC-20, ce qui en fait le protocole le plus sans autorisation à ce jour. Tout, de l'ETH aux memecoins les plus extrêmes, peut être utilisé comme garantie de reprise pour sécuriser l'AVS. Cela pourrait ouvrir les vannes à une spéculation excessive sur les crypto-monnaies : imaginez un coffre-fort Mellow composé de la reprise des garanties DOGE pour sécuriser l'AVS de Symbiotic.
Bien que tout cela soit techniquement possible, cela passe à côté de l'essentiel de la nature modulaire des produits Mellow, qui permet des conceptions par des conservateurs de coffre-fort tiers. Portefeuille de revenus de réengagement illimité. . Ici, la justification de l'intégration de Mellow à Symbiotic devient claire, car sur d'autres protocoles de restauration tels que EigenLayer ou Karak, les actifs sont toujours limités.
Jusqu'à présent, un grand nombre de conservateurs ont rejoint Mellow et ont ouvert leurs propres coffres LRT. Sans surprise, la plupart des conservateurs utilisent stETH comme garantie de jalonnement en raison du partenariat étroit du Lido avec Mellow (nous en parlerons plus tard).
Les exceptions sont les deux coffres-forts Ethena, qui acceptent sUSDe et ENA. Oui, Mellow a réussi à attirer Ethena – son premier coffre-fort sUSDe est déjà plein.
La dernière partie de la stratégie de Mellow réside dans sa participation à la « Lido Alliance », récemment annoncée, une guilde officielle alignée sur le projet Lido. Mellow bénéficie d'un accès direct aux dépôts stETH du Lido, ce qui explique pourquoi il a engagé 10 % de son approvisionnement en jetons MLW (100 milliards au total) dans le partenariat. Le Lido, d’autre part, en profite également car il cherche à récupérer le capital stETH de ses rivaux liquides en matière de rachat. Depuis son explosion au cours de la première année de Resttaking en 2024, la croissance du Lido est au point mort car les liquidités ont été aspirées par les concurrents du TLR.
L'avantage concurrentiel de Symbiotic par rapport à EigenLayer ou Karak vient de son intégration étroite avec Lido. L'idée est que les opérateurs de nœuds du Lido peuvent émettre leur propre LRT via Mellow/Symbiotic et internaliser une couche supplémentaire de rendement wstETH au sein de l'écosystème du Lido, créant ainsi des retours de valeur pour le Lido DAO.
Déposez maintenant du stETH dans le coffre-fort Mellow pour obtenir les quatre niveaux de revenus suivants :
Symbiotic est ouvert aux dépôts depuis seulement deux semaines et a déjà attiré 316 millions de dollars en valeur totale verrouillée.
Mellow, en revanche, a attiré une valeur totale cumulée verrouillée (TVL) de 374 $. Il est encore tôt pour les deux, mais c'est un signe positif que le Lido est sur la voie du succès.
Depuis le 20 juin, quatre pools Mellow ont été lancés sur Pendle :
Actuellement, ces pools n'acceptent que les points Mellow jusqu'à ce que le plafond Symbiotique soit relevé. Pour compenser, Mellow récompense les dépôts avec le triple de points (contre 1,5x pour un dépôt directement auprès de Mellow). Compte tenu de la date d'expiration très courte, la liquidité de ces pools est également assez faible, donc si vous essayez d'acheter du YT, le dérapage sera assez élevé. La stratégie optimale pour le moment pourrait être de choisir les titres à revenu fixe PT, dont les rendements annualisés varient de 17 % à 19 % (triés par revenu fixe le plus élevé).
Le Restaking de la concurrence sur le marché est devenu compliqué, résumons-le rapidement. À l’heure actuelle, il existe trois principales plateformes de restauration. Classés par valeur totale verrouillée (TVL), ils sont EigenLayer, Karak et Symbiotic.
Les trois plateformes Restaking proposent des services pour vendre de la sécurité à AVS. En raison de la domination et de la liquidité importante d’Ethereum, stETH est devenu le choix de staking évident pour EigenLayer. Karak, dont nous avons déjà parlé, a étendu son ensemble de garanties de restructuration au-delà des ETH LST aux pièces stables et aux garanties WBTC. Désormais, Symbiotic repousse les limites en autorisant l’utilisation de n’importe quelle garantie ERC-20.
Pendant ce temps, les protocoles LRT tels que Ether.Fi, Swell et Renzo ont repéré l'opportunité et ont commencé à rivaliser avec Lido pour obtenir des garanties via leurs campagnes de points respectives.
Lido jouit de la domination du stETH dans DeFi mais a commencé à perdre des parts de marché au profit des protocoles LRT pour la première fois. Pour Lido, la réponse simple aurait pu être de convertir stETH de LST en actif LRT, mais il a choisi de conserver stETH en tant que LST et de cultiver son propre écosystème de reconversion en lui-même. À cette fin, Lido soutient Symbiotic et Mellow dans le cadre de la « Lido Alliance » pour fournir un produit de restauration modulaire et sans autorisation. Résumant la philosophie de vente :
Chers acteurs du projet, n'attendez pas qu'EigenLayer ajoute votre Token à la liste blanche, venez sur Symbiotic et lancez votre propre LRT sans autorisation.
Chers utilisateurs, arrêtez de déposer votre wstETH auprès des concurrents de LRT, donnez-le à Mellow et obtenez de meilleurs rendements ajustés au risque.
Alors que la concurrence dans le domaine du re-staking s'intensifie, voici quelques points à considérer :
1) La demande AVS et la nécessité d'une plateforme de re-staking
Demande AVS : actuellement, seul EigenLayer dispose Avs actif. Sur la valeur totale verrouillée (TVL) d'environ 5,33 millions d'ETH, environ 22,6 millions d'ETH sont réinvestis dans 13 AVS, avec un taux de garantie supposé d'environ 4,24x.
Le nombre de plateformes de re-gage est-il nécessaire : La tendance principale des plateformes de re-gage est d'intégrer autant d'actifs de re-gage que possible. Les concurrents avancés d'EigenLayer, tels que Karak, se différencient en utilisant les garanties WBTC, les pièces stables et les actifs Pendle PT. Symbiotic va encore plus loin et permet l'utilisation de n'importe quel jeton ERC-20, mais laisse la conservation des actifs aux créateurs tiers de Mellow Vault. Même si EigenLayer est le plus strict, il conserve toujours une énorme avance en TVL. La question de savoir si les actifs non ETH devraient être autorisés pour la sécurité de la chaîne fait encore débat.
2) Perspectives du protocole LRT
Intégration avec Symbiotic : Rien ne les empêche de s'intégrer également à Symbiotic, en fait Renzo l'a déjà fait. Symbiotic est aussi sans autorisation que possible de par sa conception et le protocole LRT n'a aucune raison d'être fidèle à EigenLayer, ils voudront conquérir une part de marché dans l'écosystème de restauration du Lido, en particulier jusqu'à ce que Mellow obtienne un monopole sur ce marché secondaire.
Concurrence : Lido vise à réaffirmer la domination de stETH, tandis que Symbiotic et Mellow sont tous deux des projets soutenus par le géant du jalonnement liquide. Cet objectif est fondamentalement contradictoire avec la stratégie d’introduction de eETH, ezETH, swETH, etc. dans Symbiotic. Il sera intéressant de voir comment le Lido équilibre cela.
3) Impact sur les développeurs
Démarrer votre propre chaîne avec une sécurité financière facilité : EigenLayer rend ce processus pratique, mais les coffres-forts sans autorisation sur la pile Mellow x Symbiotic le rendent encore plus facile. Des acteurs majeurs comme Ethena ont annoncé leur intention d'autoriser sUSDe et ENA à réinvestir dans Symbiotic pour sécuriser leur prochaine chaîne Ethena, plutôt que de s'attendre à ce qu'EigenLayer ou Karak mettent ENA sur liste blanche comme garantie de réinvestissement.
4) Impact sur les détenteurs de jetons LidoDAO et LDO
Gains DAO : Le DAO facture des frais de 5 % sur toutes les récompenses de jalonnement stETH, qui seront réparties entre l'opérateur du nœud, le DAO et le fonds d'assurance. Par conséquent, plus il y a d’ETH mis en jeu dans Lido (par opposition au protocole LRT), plus le DAO gagne des revenus. Cependant, les efforts du Lido pour construire son propre écosystème de réhypothèque n’ont pas apporté de voie claire d’accumulation de valeur pour le jeton LDO, et LDO n’est encore qu’un jeton de gouvernance.
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