Author: George Kaloudis, CoinDesk
Compiled by: Felix, PANews
Key Points:
One of the so-called “killer applications” of cryptocurrencies and blockchain is the ability to trade various assets without a centralized financial intermediary. Never mind that most of these properties do nothing, or purport to do nothing. People have made huge returns by trading them. Like everyone got rich from SHIB in 2020 and then again in 2023 trading WIF and PEPE.
When early capital pours into these tokens, they are first purchased on DEX through automated market makers (AMMs) before the tokens are listed on CEX. AMMs are decentralized applications that match buyers and sellers of crypto tokens without going through a regulated exchange and without the need for KYC (such as passport photos, driver’s license photos, or multiple selfies). All you have to do is connect your crypto wallet, enter which asset you want to buy through AMM, and click buy.
What’s interesting about these AMMs (besides the convenience and privacy of avoiding identity checks) is that while crypto KOLs promote cryptocurrencies and blockchain as the “next iteration” of the stock market, to some extent On the market, the stock market is more real-time than AMM.
A simple example: A wants to buy stock XYZ for $100, and B wants to sell stock XYZ for $99. Because today's financial markets are quite interconnected, C somehow knows this (there are legal and illegal ways to find and process this information) and buys XYZ stock from B for $99, then immediately buys it for $100 Sold to A for US$. Everyone is happy: A gets XYZ stock, B gets $99, and C gets $1 from the trade arbitrage.
Now, that profitable trade is done, and as it closes, Arbitrage C eats up the trade, and the market for stock XYZ is inefficient ($1 difference between A’s bid price and B’s ask price ). This all happens in real time, which means it is linear. C must intervene between A and B at the right time to execute the transaction, and it must be done in this order (from A to C to B).
Although in a slightly different form, this type of arbitrage can also be seen in AMM. Let’s say you heard about SHIB early on and wanted to buy some before it was listed on CEX. Since it's not on an exchange, you call the Ethereum-based AMM and click the button to buy SHIB tokens. When you place an order, it is thrown into a large batch of pending Ethereum transactions. Some of these transactions may be people buying things online with USDC, but many of them are transactions for tokens like SHIB or WIF or PEPE.
Everyone can see these transactions before they are completed and executed, because they are all in a memory pool called mempool. If the AMM you're trading with misprices SHIB due to market inefficiencies (like the example's stock XYZ), someone on the network could construct an Ethereum transaction that buys SHIB before you use another AMM, and then puts it away Sold to you for profit.
As a further example, let’s say you purchased quite a lot of SHIB. In this case, everyone can see that a large buy-volume, market-moving trade is waiting, and trades can be built around your trade to take advantage of market inefficiencies and your orders' market-moving moves.
A deal like this can be classified as a sandwich deal. Some have chosen the term "sandwich attack" because the AMM is unable to match buyers with intended sellers and can cause the original buyer to lose money before the transaction is completed (imagine if you wanted to buy 1 billion SHIB tokens, And due to the inefficiency of AMM and the inability to conduct sandwich transactions, you only get 800 million coins).
Sandwich transactions and other types of “inefficiency discovery” are more broadly known as maximizing (or miner) extractable value (MEV for short). MEV means that the person validating the transaction chooses to order the transaction in a way that is most beneficial to themselves rather than the trader. Since block times (the time it takes to verify a transaction) are not real-time (in Ethereum, transactions are verified every 12 seconds or so), there is plenty of time for arbitrage trading, especially for trading bots.
With this in mind, it’s not hard to imagine MEV expanding beyond AMM. Regarding the previous technical debate, a reasonable conclusion is: the more complex you want to do, the more likely MEV will occur.
MEV を巡る議論は広範囲に及んでいます。良いのか悪いのか？それは違法ですか?
それは誰に尋ねるかによります。
良い面としては、MEV は、非効率がゼロに近づくまで悪用される非効率を排除することで、ブロックチェーン上のものの実際のコストを計算する自由市場です。マイナス面としては、MEV は知識のない素人や新規ユーザーによって悪用される可能性があり、専門家や上級ユーザーによって悪用される可能性もあります。
MEV の先行者利益にもかかわらず、歴史的にビットコインには MEV が存在していないため、これまでイーサリアムのみが言及されてきました。理論上は存在しますが、実際には（非常に特殊な状況を除いて）経済的に実現可能ではありません。
「MEV はないの? イーサリアムに基づく AMM に MEV があるなら、ビットコインに基づく AMM にも MEV が必要ですよね?」と思われるかもしれません。
その通りですが、ビットコインに基づく AMM はまだありません。これは、イーサリアムがビットコインよりも表現力が豊かであるためです。つまり、ドージや他のミームでトークンを作成したり、AMM で取引したり、金持ちになったりするなど、「イーサリアムを使ってさらに多くのことができる」ということです。
そして、ビットコインは表現力があまり高くないため、ビットコインには新しいコインのための活発な市場やAMMがありません。ビットコインに新しい非ビットコイン資産がない場合、AMM 関連の MEV の機会はどのようにして発生するのでしょうか?ビットコインを他のビットコインに交換しますか?
はい。ここでビットコインの MEV が登場します。
MEV は、ビットコインではイーサリアムよりも堅牢性がはるかに劣っており、専門家がこのトピックについて議論する場合、必ず警告が伴います。
ビットコイン採掘会社ルクソール・テクノロジーのリサーチおよびコンテンツ担当ディレクターのコリン・ハーパー氏は、「これは MEV というよりも、プレイできるゲームに近いです。」
3 年前、ビットコインは Taproot と呼ばれるアップデートを経て、ネットワークの表現力がさらに高まります。 Ordinalsプロトコルを通じて、ビットコインをNFTと同等にすることが予想外に可能です。これは、以前は「ビットコインを他のビットコインに交換する」という意味でした。「NFT」は、オーディナルズプロトコルがどのサトシ（ビットコインの最小単位、1億分の1）を認識できるため、ビットコイン上で機能します 任意のデータが刻まれています、画像、テキスト、その他のものを使用できます。これらの収集品は碑文と呼ばれ、NFT（個人トークン）とは異なります。イーサリアムのように新しいトークンを購入するのではなく、碑文を購入する場合、Ordinals プロトコルの観点からのみ特別なビットコインを購入することになります。
これは実際にビットコインを購入するためにビットコインを使用しています（もちろん、より少なく購入するにはより多く使用します）。 ETHでSHIBを購入したり、USDTでUSDCを購入したりするのと同じように、ビットコインでビットコインを購入することは、最初に実行できるアクティビティです。
コリン・ハーパー氏は次のように説明しています。「マジック・エデンや他の同様のマーケットプレイスでインスクリプションを販売するときは、PSBT (部分署名ビットコイン取引) を使用することになります。売り手は半分に署名し、買い手が購入すると、取引は署名によって完了します。したがって、買い手は取引手数料を支払います。そのため、NFT トレーダーがメモリプール内の取引を確認した場合、独自の取引をブロードキャストする (手数料を盗む) ことで、元の買い手の支払いとアドレスを置き換えることができます。
これは、この記事の最初のセクションで説明した純粋な MEV とまったく同じではありませんが、見た目は同じです。MEV と同様: 予想されるものとの間に不一致があります。なぜなら、第三者が介入して、マイナーに碑文と引き換えにより多くの報酬を提供する一方、マイナーは第三者の取引を受け入れることで取引における自身の価値を最大化できるからです。
ビットコインにはまだマイナーが存在し、マイニング ビジネスでは、MEV のように見えることが常にいくつか発生しています。
一般的な例は空ブロックマイニングです。ビットコインは定期的に空のブロックをマイニングします。このブロックは、マイナーにブロックで報酬を与えるコインベース (会社ではなく小文字の「c」) トランザクションを除いて、他の保留中のトランザクションが検証されないため、そのブロックをマイニングしたマイナー以外には役に立ちません。この状況が発生するのには技術的な理由がありますが、空のブロックの出現は実際には偶然ですが、これが MEV であるかどうか、またビットコインにとって有益であるかどうかを判断するのは困難です。
マイナーのカルテル化もあります (PANews 注: カルテルとは、少数のリソースが複数の企業によって完全に管理されている場合に簡単に発生する独占グループです)。現在、多くのビットコインマイナーはマイニングプールを利用して、集団でマイニングを行い、対応するシェアを受け取ることで収入のバランスを保っています。これは、特にマイニングプールが大きくなるにつれて、問題を引き起こす可能性があります。ベンチャーキャピタル会社サイバーファンドのウォルト・スミス氏は、「ビットコインのMEV」というタイトルの長い記事で次のように書いています。
「…プールマイニングは、連続ブロック勝利の確率を高めることで賢明なマルチブロックMEVを可能にし、システミックリスクを生み出します。マイニングプールや他のマイニングカルテルは、プールの経済学を悪用し、非標準のブロック構築を行う小規模マイナーをブラックリストに登録することでこれを強制します。超過料金の継続と規模の経済の組み合わせは、統合を引き起こし、病的なサイクルを生み出すでしょう。」コンピューティング能力の半分以上を制御します。マイニングプールカルテルが連続して十分なブロックを獲得すると、独占力を行使して利益を最大化することができます。
ビットコインマイナーの動作のもう一つの実例は、MEV、つまり帯域外支払いです。ビットコインマイナーは、非標準とみなされているトランザクション（オフチェーン、または別個の一見無関係なビットコイン転送経由）を受け入れることで報酬を受け取ります。繰り返しになりますが、抽出された値はプログラムの賢明な決定の結果としてブロックチェーン上に表示されないため、これは純粋な MEV ではありません。代わりに、マイナーが本来支払われるよりも多くの報酬を受け取ることで、価値が抽出されます。
一部の研究者は、帯域外支払いはインセンティブを曖昧にする可能性のある滑りやすい坂道の第一歩であると懸念しています。しかし、鉱山労働者はその機会を捉えています。上場鉱山大手マラソンは、非標準取引を受け入れる「スリップストリーム」と呼ばれるサービスを開始した。
懸念されるのは、この裏工作が、どのブロックチェーンにとっても問題となるメモリプールの民営化につながる可能性があるということです。 CoinDesk の Sam Kessler 氏は次のように書いています。「最も差し迫った問題として、メモリプールの民営化により、イーサリアムのトランザクション パイプラインの主要な領域に新たな仲介者が定着する可能性があるという懸念があります
ほとんどのトランザクションが確認済みの処理のためにプライベート メモリプールに送信される場合、少数の人員しか存在しないことになります。」 （つまり、指定された少数）がビットコイン取引に影響を与える可能性があります。これはブロックチェーンの力を集中させることになり、検閲への抵抗を重視する人にとっては明らかに容認できない状況です。
ビットコインには他にも MEV のような例があり、それらは必然的に何らかの形で存在し、ネットワーク参加者はどのようなものに注意する必要があります。
関連書籍: 現在の L2 ステータス データの概要: MEV スケールはどれくらいですか?
The above is the detailed content of MEV is increasingly prominent on Bitcoin: MEV spreads to Bitcoin in a more obscure way. For more information, please follow other related articles on the PHP Chinese website!
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