作者：@charlotte0211z，Metrics Ventures
Solana正在从FTX暴雷风波中重振旗鼓，在2023年第四季度成为加密货币上涨的领头羊之后，在2024年继续凭借生态空投和MEME代币的高倍涨幅点燃市场情绪，Solana成为“以太坊杀手”的头号选手。我们从数据和市场情绪、生态繁荣度等角度来对Solana生态的增长进行回顾，并说明为什么在这一周期，布局Solana生态的重要级别应该大幅提升。
Solana的各项数据正在快速飙升。Solana的TVL在2023年第四季度开始快速增长，从2023年10月1日的约$500M快速增长到近期的$8B，两个季度内已增长1500%，正在接近2021年11月$12B的顶点；DEX交易量受MEME代币的影响正在快速增加，3月16日交易量突破$3.8B，创历史新高，DEX交易量占比快速增长，已接近以太坊甚至实现了短时超越；在代币表现上，Solana的代币价格在2023年10月份开始突一路高歌，正在接近250美元的峰值，总市值已经超越上轮牛市的顶点。
（Solana TVL随时间变化图表，来源：DeFiLlama）
（Solana DEX交易量随时间变化图表，来源：DeFiLlama）
（各公链DEX Volume Dominance随时间变化图表，来源：DeFiLlama）
（Solana总市值随时间变化图表，来源：Coingecko）
在生态和市场情绪等其他角度来看，Solana生态快速增长并依然存在大幅上涨空间的原因包括以下几点：
综上，无论是数据表现、生态繁荣度和市场情绪，Solana生态在过去一段事件都展现出强劲实力，并且表现出持续增长的能力以及在牛市中增长的逻辑演绎路径。无论Solana是不是“以太坊杀手”，从配置角度看，Solana生态值得与以太坊生态的同等地位，从增长空间上来看，甚至更具进攻性。
Jupiter作为Solana生态上的流动性基础设施，将与Solana同频共振。
首先，在Solana网络上，Jupiter引导了约50%-60%的交易量，以及超过80%的有机交易量（移除Trading bots），这意味着参与Solana生态的交易者，除了使用Trading bots之外，绝大多数交易都需要与Jupiter的前端交互完成，Jupiter凭借其交易基础设施的地位和极大规模的客户捕获量，成为Solana生态最重要的协议之一。另外，Jupiter作为DEX聚合器，其对Solana生态的重要性其实远高于1inch对于Ethereum的重要性，因为Solana天生更适合流动性聚合器，一笔交易分为多次进行将产生较高的gas，这对于本就gas费高企的以太坊带来了很高的摩擦，而在Solana上带给用户的成本仍然很小，因此在交易量上，Jupiter与Uniswap基本相当，甚至短时超越，二者远高于其他交易基础设施，可以说是Solana生态的Uniswap。
其次，Jupiter启动了Jupiter Start和Launchpad，凭借Jupiter对Solana生态的用户和流量的极大捕获程度，可以预见Solana生态未来的新项目将会与Jupiter产生较高的绑定，无论是通过Jupiter Launchpad还是直接给JUP持有者空投，Jupiter都将极大受益于Solana生态新项目的诞生和增长。
在这一阶段的代币表现上看，Jupiter和Solana的价格增长基本同步，在最近一个月内，JUP的上涨幅度超过SOL，这也说明了JUP将成为SOL的杠杆性标的。
Jupiter于2021年11月推出，产品基本可以分为两个部分：交易基础设施和LFG Launchpad，其中交易基础设施包括：流动性聚合、限价单、DCA（定投策略）和Perps交易。本部分将对Jupiter的产品进行简要介绍。
代币价格随时快速变化，最佳价格的交易并不总是在一个DEX上，而是可能涉及多个DEX的交易组合，Jupiter作为流动性聚合器，将在Solana上所有主要DEX和AMM中找到最优惠的价格路线，能够最大程度地减少滑点和交易费用，使得交易过程更加高效、对用户更加友好。聚合器的工作方式主要分为两种：Multi-hop路由和订单拆分，Multi-hop指通过中介代币C（A-C-B），实现A代币向B代币更好的兑换，订单拆分则是将一笔交易拆分成多笔，并在不同的DEX上完成。
Jupiter目前使用名为Metis的路由算法，旨在在Solana的快速区块时间内提供最优价格路由。相比于V1和V2，Metis提供了更为灵活和复杂的交易路径，从而实现更好的价格发现。此外，Metis算法提升了可以支持的DEX的数量，并在大额交易中表现出更强的报价能力，根据Jupiter官方数据，Metis的报价能力平均而言比V2引擎高出5.22%，且改善程度随交易额度的增加而快速增加。
目前，Jupiter聚合器并未对用户进行收费，主要是作为用户交易的前端，吸引了Solana生态的用户注意力和流量，这也使得其非常适合开展Launchpad业务。但需要注意的是，在上一次的Solana MEME潮时，Jupiter作为交易前端的地位受到了Trading bots的冲击，一方面Trading bots具有更用户友好的操作方式，同时配备了狙击、代币信息查询等功能，天然为MEME代币而生，另一方面Jupiter的代币对更新速度无法达到MEME开盘冲入的要求，必须在达到一定流动性等要求后才会在Jupiter上显示代币对。
Jupiter为用户提供限价单功能，使用户拥有类似CEX的交易体验，避免链上价格快速变动造成的滑点以及MEV等问题。类似于其他的链上限价单平台，Jupiter限价单并非订单簿系统，而是由Keeper使用Jupiter Price API监控链上价格，在价格达到指定标准时执行交易。受益于Jupiter的流动性聚合功能，限价单同样可以利用Solana上多个流动性对来完成交易。
目前Jupiter支持任意代币对之间的交易，实际上实现了比CEX更便捷的交易体验。同时Jupiter与Birdeye以及TradingView合作，Birdeye提供链上价格数据，TradingView则集成在前端给用户进行更便捷的图表数据展示。Jupiter目前收取0.1%的平台费用。
Jupiter DCA（Dollar Cost Averaging）是一种定投方案，使用户能够在一定时间段内定期自动购买或销售任何Solana生态代币。Jupiter DCA收取0.1%的平台费用，将会在每次交易执行时收取。DCA方式无论对于买入和卖出都是一种非常重要的基本策略，采用定投方式积累筹码可以避免价格的急剧波动，在一个时期内获得较为稳定和平均的成本价。DCA同样适合于牛市获利时的卖出策略，此外对于大额交易或流动性较差的代币，可以选择在一个时间段内持续吸筹来降低价格影响。
Perps交易基于LP提供流动性和Pyth预言机提供价格数据而运行，目前正处于Beta测试阶段。Perps交易的运行机制类似于GMX的GLP池模式，LP为JLP池提供流动性，合约交易者通过抵押各类Solana资产，选择1.1x-100x的杠杆倍数，从JLP池中借出相关流动性（例如做多SOL的合约则需按杠杆倍数借出相应数量的SOL，做空SOL则需借出稳定币），在平仓后，交易者获取收益/了结亏损，并将剩余代币返还给JLP池，以做多SOL来说，若交易者获利，则JLP池所拥有的SOL数量减少，而交易者的获利部分则来自于JLP池。
目前，JLP池支持五种资产：SOL、ETH、WBTC、USDC、USDT。JLP池将获得交易所收益的70%，这些收益包括开仓和平仓的交易费用，以及借款的利息费用（相关收费标准如下表所示）。目前JLP池的TVL为$331,384,506.56，相应资产比重如下图所示。
Jupiter于2024年1月推出Launchpad的Beta版本，并已完成了JUP、WEN、ZEUS的代币发行。Launchpad的参与方主要分为三个：项目方、JUP社区和购买代币的用户。
对项目方来说，Jupiter是Solana上第一大流量入口，选择Jupiter作为启动板将极大地捕获Solana生态用户，同时参与Launchpad的项目需要提供一定量的代币（一般为1%的代币），用于激励JUP社区和团队。
JUP社区即拥有并质押了JUP的投票者，通过投票决定下一个在Jupiter上完成启动的项目，并获得相应的奖励。在投票规则上，用户许多锁定一定数量的JUP来获得相应数量的投票权，投票没有最低代币要求，但每个钱包只能投票支持1个项目，代币解锁需要30天，在解锁倒计时中，用户依然可以进行投票，但投票权将相应减少。经过投票，目前将在Jupiter上启动的两个项目为Zeus Network和Sharky。对于JUP持有者，选择质押和投票带来的收益包括：
对代币购买者来说，JUP Launchpad采用DLMM（动态流动性做市商）的模型进行代币销售。DLMM模型将一个价格范围细分成多个离散型的价格区间，团队主要提供Token的流动性，用户提供USDC流动性，在这一过程中完成代币售卖。此外Jupiter为了减少复杂机制对用户的影响，依然提供了DCA和限价单功能，使得用户可以在代币发售期间依托合适的策略完成代币购买。
目前Jupiter Launchpad的第一个非官方项目Zeus Network正在售卖中，ZEUS在Launchpad的启动价格区间为$0.3-$0.85，最高价格达到$1.11，现价$0.83（4月11日数据），按这一价格，JUP投票者共分得的空投价值为$8,300,000（1% ZEUS）。此外，在已发行的JUP和WEN中，绝大多数参与者都获得了3倍以上的收益：
根据上述分析，我们认为Jupiter在产品上的优势如下：
Jupiter的总供应量为10B，代币分配情况如下：Jupiter团队将管理50%的代币，剩余50%将分配给社区。
其中，在归属团队的50%代币中，20%将会被分配给团队成员，但在两年后才会开始分配，20%进入战略储备，保存在4/7 Team Cold Multisig钱包中，这些代币将被锁定至少一年，在任何流动性事件前必须至少提前六个月向社区发出通知，剩余10%的JUP代币将用作流动性供应并保存在Team Hot Multisig钱包中。
在归属社区的50%代币中，40%将通过四次单独的空投进行分配，空投将于每年1月31日进行，剩余10%的代币将通过赠款提供给社区贡献者。
在Genesis的发行中，共计1.35B（13.5%）的代币进入流通，包括10%的单独空投（1B），2.5亿枚代币分配给Launchpad，5000万作为做市商的贷款，5000万用于提供流动性。
因此，根据代币供应计划，JUP在2025年前不会存在大规模解锁，归属团队的50%的代币在未来一年不会解锁，且解锁将提前六个月告知社区。下一次大规模的解锁将来自于2025年1月30日的1B空投。
在代币赋能上，目前最主要的用途在于质押投票来获得治理激励和Launchpad项目空投，截止2024年4月4日，共有269,290,321枚JUP参与质押，占目前流通量的约20%。但值得注意的是，Jupiter的创始人Meow在Reddit AMA中认为，JUP代币设计目的并非为了实用性，认为JUP的价格增长将来自于价值而非实际效用。
JUP的市值为$2,101,677,968，FDV为$15,567,984,945（4月11日数据），由于其在未来一年不存在大规模解锁，因此市值比FDV具有更强的参考意义。
JUP的交易主要集中在币安上，其次为OKX、Bybit和Gate。根据在币安上的交易数据，JUP在0.5左右的价格上维持了较长的时间，并在0.5-0.7的价格中完成了大量的换手，是JUP的密集成本区间，成为了较强的支撑，JUP的价格在沉淀2个月后开始突破底部成本区间，目前已经进入了新的价格区间。
Jupiter作为交易聚合器在Solana生态上处于独特地位，凭借功能的独特性和交易量的大幅捕获，目前Solana生态上没有一种交易协议能与Jupiter进行直接竞争。因此我们需要考虑的是，如果需要挑选Solana生态的杠杆标的，JUP是不是一个好的选择？
杠杆性布局Solana生态有许多选择：基础设施（比如JUP）、龙头MEME（比如WIF）和其他生态项目（如AI、DePIN项目），但不同类别所博取的收益有所差别。MEME具有更强的不确定性，而其他生态项目则与自身叙事的关系更大（比如RNDR将会受益于AI叙事的增长，而非Solana生态的增长），因此最与Solana同频共振的项目是Solana生态的基础设施类协议，例如交易类基础设施（Raydium/Orca/Jupiter）、流动性质押协议（Jito）、和预言机（Pyth）。与这些项目相比，Jupiter的优势主要在于：
Jupiter凭借其交易入口和Launchpad的功能，被许多人看作是Solana生态的Uniswap和金铲子，JUP也被看做是BNB。综上分析，我们认为Jupiter的看涨优势在于：
Jupiter存在的风险可能包括：
以上是Metrics Ventures 研报：Jupiter 是投资 Solana 的放大器吗？的详细内容。更多信息请关注PHP中文网其他相关文章！
