该协议面临着充满挑战的环境，因为套利比特币和以太融资利率的收益率跌至接近于零。即便如此，其 USDe 代币仍稳定与 1 美元挂钩。
加密收益协议 Ethena 在今年早些时候吸引了超过 36 亿美元的存款，但随着加密市场降温以及投资者撤回支持其合成美元代币 USDe 的资金，该协议面临重大考验。但该代币仍稳定在 1 美元的挂钩水平。
根据 DefiLlama 的数据，自 7 月以来，该协议已出现近 10 亿美元的资金外流，代币供应量减少了 27%。该协议的治理代币ethena (ENA) 已较 4 月份的高点下跌 85%。
下降之际，加密永续期货（USDe 的主要收益来源）的融资利率在最近几周跌至接近于零。 3月份利率达到年率40%-70%。
“较低的融资利率使得持有和质押 USDe 的吸引力降低，”CryptoQuant 分析师 Julio Moreno 在接受 CoinDesk 采访时表示。
USDe 使用比特币 (BTC) 和以太币 (ETH) 作为支持资产，将它们与交易所的等值空头永续期货头寸配对。永续合约的融资利率通常为正，这意味着 Ethena 的 USDe 可以通过其支持的衍生品资产产生收入。
“USDe 面临的最重要的风险之一是永续合约市场融资利率持续为负的环境，”莫雷诺说道。 “在这种情况下，Ethena 需要支付资金才能保持空头头寸。”
根据 DefiLlama 的数据，USDe 的收益率从 3 月份超过 50% 的峰值降至 4.4%。这低于风险较低的投资，例如普通货币市场基金或其他财政部支持的数字代币产品。
怀疑论者对 Ethena 的模型表示担忧，将其比作崩溃的稳定币项目 Terra-Luna。 Terra 的算法稳定币在其补贴增长耗尽燃料后于 2022 年 5 月螺旋式下跌，开启了残酷的加密货币冬天。
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当前看跌的市场环境和大量的提款行为为证明协议的稳定性提供了机会。
“我们对 Ethena 在过去几个月中应对多次深度市场调整的方式感到满意，”该协议开发公司 Ethena Labs 的联合创始人兼首席执行官 Guy Young 表示。 “压力测试总是会浮出水面，并且无限期地以我们的速度增长显然是不可能的。”
在资金流出期间，USDe 的价格保持稳定在与 1 美元挂钩的水平，随后为满足提款需求而平仓交易头寸“一切井然有序，与美元挂钩的问题为零”，Young 补充道。
Ethena 维持着一个“雨天”基金，称为储备基金，用于在需要时支付资金费用。
CryptoQuant 的 Moreno 表示，为了最大限度地降低协议风险，储备金应至少占 USDe 供应量的 1%。
“目前的情况就是这样，因为储备基金为 4500 万美元，约占当前 USDe 市值的 1.6%，”莫雷诺说道。 “投资者需要关注这一关键指标来评估 Ethena 的风险。”
扎克·苏厄德编辑
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Krisztian Sandor 是美国市场团队的记者，专注于稳定币和机构投资。他持有 BTC 和 ETH。
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