作者：George Kaloudis, CoinDesk
编译：Felix, PANews
要点：
加密货币和区块链的所谓“杀手级应用”之一，是能够在没有中心化金融中介的情况下交易各种资产。别管这些资产中的大多数什么都不做，或者据称什么都不做。人们通过交易它们获得了巨大的回报。就像2020年每个人都从SHIB中致富，然后在2023年再次交易WIF和PEPE。
当早期资本涌入这些代币时，首先在代币上线CEX之前，通过自动做市商（AMM）在DEX购买。AMM是去中心化的应用程序，可以匹配加密代币的买家和卖家，而无需通过受监管的交易所，也无需KYC（如护照照片、驾照照片或多张自拍照）。你所要做的就是连接加密钱包，通过AMM输入想购买哪种资产，点击购买就可以了。
这些AMM的有趣之处在于（除了避免身份检查的便利性和隐私性之外），虽然加密KOL将加密货币和区块链宣传为股票市场的“下一个迭代”，但在某种程度上，股市比AMM更实时。
举个简单的例子：A想以100美元的价格购买股票XYZ，而B想以99美元的价格出售股票XYZ。因为如今的金融市场是相当的互联互通，C不知何故知道这一点（有合法和非法的方式来查找和处理这些信息），并以99美元的价格从B手中购买了XYZ股票，然后立即以100美元的价格卖给了A。每个人都很高兴：A得到XYZ股票，B得到99美元，C通过交易套利得到1美元。
现在，那笔赚钱的交易已经完成，随着交易的结束，套利者C吞噬了这笔交易，股票XYZ的市场效率低下（A的买入价和B的卖出价之间相差1美元）。这一切都是实时发生的，也就是说是线性的，C必须在恰当的时间介入A和B之间才能执行这笔交易，而且必须按照这个顺序进行（从A到C再到B）。
尽管形式略有不同，这种类型的套利也可以在AMM中看到。假设您很早就听说了SHIB，并且想在CEX上市之前购买一些。由于它不在交易所，你调用了基于以太坊的AMM，然后点击按钮购买SHIB代币。当你下订单时，订单会被扔进一大批待定的以太坊交易中。其中一些交易可能是人们用USDC在网上购买东西，但其中许多交易是SHIB或WIF或PEPE等代币的交易。
这些交易在完成和执行之前，每个人都可以看到，因为它们都在一个叫做内存池（mempool）里。如果用于交易的AMM由于市场效率低下而错误定价了SHIB（就像示例的股票XYZ一样），网络上的某人可以构建一个以太坊交易，在您使用另一个AMM之前购买SHIB，然后将其出售给您以获取利润。
进一步举个例子，假设您购买的SHIB相当多。在这种情况下，每个人都可以看到买入量很大且能影响市场的交易正在等待，可以围绕你的交易进行交易，以利用市场效率低下和你的订单影响市场的行情。
像这样的交易可以归类为三明治交易。有些人选择了“三明治攻击”这个术语，因为AMM无法将买家与预期卖家进行匹配，并且可能导致原始买家在交易完成之前损失惨重（想象一下，如果你想购买10亿枚SHIB代币，而由于AMM效率低下而无法进行三明治交易，你只得到8亿枚）。
三明治交易和其他类型的“低效率发现”更广泛地称为最大化（或矿工）可提取价值（简称MEV）。MEV的意思是，验证交易的人选择以对自己而不是交易者最有利的方式对交易进行排序。由于区块时间（验证交易所需的时间）不是实时的（在以太坊中，交易每12秒左右验证一次），因此有足够的时间进行套利交易，尤其是交易机器人。
考虑到这一点，不难想象MEV已经扩展到AMM之外。对于前面的技术争论，一个合理的结论是：想做的事情越复杂，就越有可能出现MEV。
MEV に関する議論は広範囲に及んでいます。良いのか悪いのか？それは違法ですか?
それは誰に尋ねるかによります。
良い面としては、MEV は、非効率がゼロに近づくまで悪用される非効率を排除することで、ブロックチェーン上のものの実際のコストを計算する自由市場です。マイナス面としては、MEV は、知識のない素人や新規ユーザーが専門家や上級ユーザーに悪用される可能性があります。
MEV の先行者利益にもかかわらず、歴史的にビットコインには MEV が存在していないため、これまでイーサリアムのみが言及されてきました。理論上は存在しますが、実際には（非常に特殊な状況を除いて）経済的に実現可能ではありません。
「MEV はないの? イーサリアムに基づく AMM に MEV があるなら、ビットコインに基づく AMM にも MEV が必要ですよね?」と思われるかもしれません。
その通りですが、ビットコインに基づく AMM はまだありません。これは、イーサリアムがビットコインよりも表現力が豊かであるためです。つまり、ドージや他のミームでトークンを作成したり、AMM で取引したり、金持ちになったりするなど、「イーサリアムを使ってさらに多くのことができる」ということです。
そして、ビットコインは表現力があまり高くないため、ビットコインには新しいコインのための活発な市場やAMMがありません。ビットコインに新しい非ビットコイン資産がない場合、AMM 関連の MEV の機会はどのようにして生じるでしょうか?ビットコインを他のビットコインに交換しますか?
はい。ここでビットコインの MEV が登場します。
MEV は、ビットコインではイーサリアムよりも堅牢性がはるかに劣っており、専門家がこのトピックについて議論する場合、必ず警告が伴います。
ビットコイン採掘会社ルクソール・テクノロジーのリサーチおよびコンテンツ担当ディレクターのコリン・ハーパー氏は、「これは MEV というよりも、プレイできるゲームに近いです。」
3 年前、ビットコインは Taproot と呼ばれるアップデートを経て、ネットワークの表現力がさらに高まります。 Ordinalsプロトコルを通じて、ビットコインをNFTと同等にすることが予想外に可能です。これは、以前は「ビットコインを他のビットコインに交換する」という意味でした。「NFT」は、オーディナルズプロトコルがどのサトシ（ビットコインの最小単位、1億分の1）を認識できるため、ビットコイン上で機能します 任意のデータが刻まれています、画像、テキスト、その他のものを使用できます。これらの収集品は碑文と呼ばれ、NFT（個人トークン）とは異なります。イーサリアムのように新しいトークンを購入するのではなく、碑文を購入する場合、Ordinals プロトコルの観点からのみ特別なビットコインを購入することになります。
これは実際にビットコインを購入するためにビットコインを使用しています（もちろん、より少なく購入するにはより多く使用します）。 ETHでSHIBを購入したり、USDTでUSDCを購入したりするのと同じように、ビットコインでビットコインを購入することは、最初に実行できるアクティビティです。
コリン・ハーパー氏は次のように説明しています。「マジック・エデンや他の同様のマーケットプレイスでインスクリプションを販売するときは、PSBT (部分署名ビットコイン取引) を使用することになります。売り手は半分に署名し、買い手が購入すると、取引は署名によって完了します。したがって、買い手は取引手数料を支払います。そのため、NFT トレーダーがメモリプール内の取引を確認した場合、独自の取引をブロードキャストする (手数料を盗む) ことで、元の買い手の支払いとアドレスを置き換えることができます。
これは、この記事の最初のセクションで説明した純粋な MEV とまったく同じではありませんが、見た目は同じです。MEV と同様: 予想されるものとの間に不一致があります。なぜなら、第三者が介入して、マイナーに碑文と引き換えにより多くの報酬を提供する一方、マイナーは第三者の取引を受け入れることで取引における自身の価値を最大化できるからです。
ビットコインにはまだマイナーが存在し、マイニング ビジネスでは、MEV のように見えることが常にいくつか発生しています。
一般的な例は空ブロックマイニングです。ビットコインは定期的に空のブロックをマイニングします。このブロックは、マイナーにブロックで報酬を与えるコインベース (会社ではなく小文字の「c」) トランザクションを除いて、他の保留中のトランザクションが検証されないため、そのブロックをマイニングしたマイナー以外には役に立ちません。この状況が発生するのには技術的な理由がありますが、空のブロックの出現は実際には偶然ですが、これが MEV であるかどうか、またビットコインにとって有益であるかどうかを判断するのは困難です。
マイナーのカルテル化もあります (PANews 注: カルテルは、少数のリソースが複数の企業によって完全に管理されている場合に簡単に発生する独占グループです)。現在、多くのビットコインマイナーはマイニングプールを利用して、集団でマイニングを行い、対応するシェアを受け取ることで収入のバランスを保っています。これは、特にマイニングプールが大きくなるにつれて、問題を引き起こす可能性があります。ベンチャーキャピタル会社サイバーファンドのウォルト・スミス氏は、「ビットコインのMEV」というタイトルの長い記事で次のように書いています。
「…プールマイニングは、連続ブロック勝利の確率を高めることで賢明なマルチブロックMEVを可能にし、システミックリスクを生み出します。マイニングプールや他のマイニングカルテルは、プールの経済学を悪用し、非標準のブロック構築を行う小規模マイナーをブラックリストに登録することでこれを強制します。超過料金の継続と規模の経済の組み合わせは、統合を引き起こし、病的なサイクルを生み出すでしょう。」コンピューティング能力の半分以上を制御します。マイニングプールカルテルが連続して十分なブロックを獲得すると、独占力を行使して利益を最大化することができます。
ビットコインマイナーの動作のもう一つの実例は、MEV、つまり帯域外支払いです。ビットコインマイナーは、非標準とみなされているトランザクション（オフチェーン、または別個の一見無関係なビットコイン転送経由）を受け入れることで報酬を受け取ります。繰り返しになりますが、抽出された値はプログラムの賢明な決定の結果としてブロックチェーン上に表示されないため、これは純粋な MEV ではありません。代わりに、マイナーが本来支払われるよりも多くの報酬を受け取ることで、価値が抽出されます。
一部の研究者は、帯域外支払いはインセンティブを曖昧にする可能性のある滑りやすい坂道の第一歩であると懸念しています。しかし、鉱山労働者はその機会を捉えています。上場鉱山大手マラソンは、非標準取引を受け入れる「スリップストリーム」と呼ばれるサービスを開始した。
懸念されるのは、この裏工作が、どのブロックチェーンにとっても問題となるメモリプールの民営化につながる可能性があるということです。 CoinDesk の Sam Kessler 氏は次のように書いています。「最も差し迫った問題として、メモリプールの民営化により、イーサリアムのトランザクション パイプラインの主要な領域に新たな仲介者が定着する可能性があるという懸念があります
ほとんどのトランザクションが確認済みの処理のためにプライベート メモリプールに送信される場合、少数の人員しか存在しないことになります。」 （つまり、指定された少数）がビットコイン取引に影響を与える可能性があります。これはブロックチェーンの力を集中させることになり、検閲への抵抗を重視する人にとっては明らかに容認できない状況です。
ビットコインには他にも MEV のような例があり、それらは必然的に何らかの形で存在し、ネットワーク参加者はどのようなものに注意する必要があります。
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