該協議面臨著充滿挑戰的環境，因為套利比特幣和以太融資利率的收益率跌至接近零。即便如此，其 USDe 代幣仍穩定與 1 美元掛鉤。
加密收益協議 Ethena 在今年稍早吸引了超過 36 億美元的存款，但隨著加密市場降溫以及投資者撤回支持其合成美元代幣 USDe 的資金，該協議面臨重大考驗。但該代幣仍穩定在 1 美元的掛鉤水平。
根據 DefiLlama 的數據，自 7 月以來，該協議已出現近 10 億美元的資金外流，代幣供應量減少了 27%。該協議的治理代幣 Ethena (ENA) 已較 4 月高點下跌 85%。
下降之際，加密永續期貨（USDe 的主要收益來源）的融資利率在最近幾週跌至接近零。 3月份利率達年率40%-70%。
「較低的融資利率使得持有和質押 USDe 的吸引力降低，」CryptoQuant 分析師 Julio Moreno 在接受 CoinDesk 採訪時表示。
USDe 使用比特幣 (BTC) 和以太幣 (ETH) 作為支援資產，將它們與交易所的等值空頭永續期貨頭寸配對。永續合約的融資利率通常為正，這意味著 Ethena 的 USDe 可以透過其支持的衍生性資產產生收入。
「USDe 面臨的最重要的風險之一是永續合約市場融資利率持續為負的環境，」莫雷諾說。 「在這種情況下，Ethena 需要支付資金才能保持空頭頭寸。」
根據 DefiLlama 的數據，USDe 的收益率從 3 月超過 50% 的峰值降至 4.4%。這低於風險較低的投資，例如普通貨幣市場基金或其他財政部支持的數位代幣產品。
懷疑論者對 Ethena 的模型表示擔憂，將其比作崩潰的穩定幣項目 Terra-Luna。 Terra 的演算法穩定幣在其補貼成長耗盡燃料後於 2022 年 5 月螺旋式下跌，開啟了殘酷的加密貨幣冬天。
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目前看跌的市場環境和大量的提款行為為證明協議的穩定性提供了機會。
「我們對 Ethena 在過去幾個月中應對多次深度市場調整的方式感到滿意，」該協議開發公司 Ethena Labs 的聯合創始人兼首席執行官 Guy Young 表示。 「壓力測試總是會浮出水面，並且無限期地以我們的速度增長顯然是不可能的。」
在資金流出期間，USDe 的價格保持穩定在與1 美元掛鉤的水平，隨後為滿足提款需求而平倉交易頭寸“一切井然有序，與美元掛鉤的問題為零”，Young 補充道。
Ethena 維持著一個「下雨天」基金，稱為儲備基金，用於在需要時支付資金費用。
CryptoQuant 的 Moreno 表示，為了最大限度地降低協議風險，儲備金應至少佔 USDe 供應量的 1%。
「目前的情況就是這樣，因為儲備基金為 4,500 萬美元，約佔當前 USDe 市值的 1.6%，」莫雷諾說。 「投資人需要關注這項關鍵指標來評估 Ethena 的風險。」
扎克·蘇厄德編輯
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Krisztian Sandor 是美國市場團隊的記者，專注於穩定幣和機構投資。他持有 BTC 和 ETH。
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