作者： ASXN数字资产研究公司
翻译：xiaozou，币界网
以太坊现货ETF将于7月23日上线。ETH ETF有很多方面在BTC ETF中并不可见，容易被市场忽视。
ETF ETF的收费结构与BTC ETF类似。大多数ETF提供商在特定时期内不收取任何费用，为的是更好地积累资产管理规模。与BTC ETF的情况如出一辙，Grayscale一直将其ETHE费率维持在2.5%，比其他提供商高出一个数量级。这里的关键区别在于引入了Grayscale迷你ETH ETF，此前该ETF曾申请用于BTC ETF，但未获得批准。
这只迷你信托产品是Grayscale新推出的一款ETF产品，最初披露的费率为0.25%，与其他ETF提供商类似。Grayscale的想法是，从不太活跃的ETHE持有人那里收取2.5%的费用，同时将更活跃、对费用更敏感的ETHE持有人吸引到他们的新产品上，而不让将资金流走到更低费用的产品上，比如Blackrock的ETHA ETF。在其他提供商比Grayscale降低25bps费用之后，Grayscale将迷你信托费用降低到15bps扳回一局，使其成为最具竞争力的产品。最重要的是，他们将10%的ETHE AUM（资产管理规模）转移到迷你信托，并将这只新的ETF呈给ETHE持有者。这一转变的完成基于相同基差，这意味着它不是一个应纳税事项。
相应的影响是，与GBTC相比，随着持有人过渡到该迷你信托，ETHE流出将更加温和。
关于ETF流入量有很多种估值，我们在下面强调了其中一些。对这些估值进行标准化，得出的平均估值为10亿美元/月。渣打银行（Standard Chartered Bank）给出的估值最高，为20亿美元/月，而摩根大通（JP Morgan）的估值较低，为5亿美元/月。
幸运的是，我们得到了香港和欧洲ETP（交易所交易产品）的帮助，以及ETHE折扣收盘，以帮助我们估算流量。如果我们看一下香港ETP的资产管理规模，我们可以得出两个结论：
（1）BTC和ETH ETP的相对资产管理规模高于BTC vs. ETH，相对市值为75:25，而资产管理规模为85:15。
（2）在这些ETP中，BTC与ETH的比值是相当恒定的，并且与BTC市值与ETH市值的比值一致。
在欧洲，我们有更大的样本量可以研究——197个加密货币ETP，累计资产管理规模为120亿美元。在我们进行数据分析后，我们发现欧洲ETP的资产管理规模的细分数据与比特币和以太坊的市值大致一致。相对于其市值，Solana被过度分配了，这是以牺牲“其他加密ETP”（除BTC、ETH或SOL之外的任何东西）为代价的。撇开Solana不谈，一种模式正开始浮现——全球范围内BTC和ETH之间的资产管理规模细目大体上反映了一个市值加权篮子。
考虑到GBTC的流出是“sell the news（卖新闻）”叙事的起源，考虑ETHE流出的可能性是很重要的。为了模拟潜在的ETHE流出及其对价格的影响，查看ETHE中ETH供应的比例是有必要的。
一旦根據Grayscale迷你種子資本（ETHE AUM的10%）進行調整，ETH供應比例作為ETHE中現有總供應的函數與發佈時的GBTC相似。目前尚不清楚GBTC流出的輪動vs.退出比值，但是如果我們假設輪動流量與退出流動的比例相似，那麼ETHE流出對價格的影響與GBTC流出相似。
另一個被大多數人忽略的關鍵訊息是ETHE的NAV（淨值）溢價/折扣。自5月24日以來，ETHE一直在票面價值2%的區間內交易，而GBTC在1月22日（GBTC轉為ETF僅11天後）首次在資產淨值2%的區間內交易。現貨比特幣ETF的批准及其對GBTC的影響被緩慢地反映在市場上，而針對NAV交易的ETHE折扣則更多地反映在GBTC的已有敘事中。
當ETH ETF上線後，ETHE持有者將有2個月的時間以接近票面價格的價格區間退出。這是一個關鍵變量，將有助於阻止ETHE外流，特別是退出流量。
ASXN的內部估計是每月8億至12億美元。這是透過對每月比特幣流入量進行市值加權平均，然後乘以ETH的市值計算得出的。
我們的估計得到了全球加密貨幣 ETP 數據的支持，這表明市值加權籃子是主導策略（我們可能會看到來自 BTC ETF 的輪換流動，採用類似的策略）。此外，鑑於 ETHE 在推出和推出迷你信託之前以面值交易的獨特動態，我們對ETH價格上行驚喜持開放態度。
我們對 ETF 流入的估計與它們各自的市值成正比，因此對價格的影響應該相似。然而，衡量資產中有多少比例是流動的且可以出售也很重要——假設「流通率」越小，價格對流入的反應就越大。
有兩個特殊因素影響 ETH 的流動供應，即原生質押和智能合約中的供應。因此，ETH 的流動和可出售百分比低於 BTC，這使其對 ETF 流入量更為敏感。然而，值得注意的是，這兩種資產之間的流動性差異並不像有些人認為的那麼大（ETH 的累積 +-2% 訂單深度是 BTC 的 80%）。
我們對流動供應的近似計算：
在我們研究 ETF 時，了解以太坊的反身性非常重要。該機制與 BTC 類似，但以太坊的銷毀機制以及建立在其之上的 DeFi 生態系統使反饋循環更加強大。
反身循環看起來像這樣：
ETH 流入ETH ETF → ETH 價格上漲→ 對ETH 的興趣上升→ DeFi / 鏈使用率上升→ DeFi 基本指標改善→ EIP-1559 銷毀增加→ ETH 供應量下降→ ETH價格上漲→ 更多ETH 流入ETH ETF → 對ETH 的興趣上升→ ...
BTC ETF 缺少的一件事是生態系統缺乏「財富效應」。在新興的比特幣生態系統中，我們並沒有看到太多收益被重新投資到基礎層的項目或協議中。以太坊作為一個“去中心化的應用商店”，擁有完整的生態系統，將受益於基礎資產的持續流入。
我們認為，這種財富效應尚未得到足夠的重視，特別是在 DeFi 方面。以太坊 DeFi 協議中有 2,000 萬 ETH（630 億美元）的 TVL，隨著 ETH 交易的走高，隨著以美元計價的 TVL 和收入的激增，ETH DeFi 的投資吸引力也越來越大。
ETH 具有比特幣生態系中不存在的反身性。
1、从 BTC ETF 到 ETH ETF 的轮动流入量会是多少？假设有一部分 BTC ETF 配置者不愿意增加其净加密货币敞口，但希望实现多元化。尤其是 TradFi 投资者更喜欢市值加权策略。
2、TradFi 对 ETH 资产以及以太坊智能合约层的理解程度如何？比特币的“数字黄金”叙事既易于理解又广为人知。以太坊的叙事（数字经济的结算层、三点资产论、代币化等）会被理解多少？
3、先前的市场状况将如何影响 ETH 的流量和价格走势？
4、象牙塔中的精英们已经指定两种加密资产作为通往他们世界的桥梁——比特币和以太坊。这些资产已经跨越了众所周知的时代精神。考虑到他们现在能够提供可以收取费用的产品，现货 ETF 的推出如何改变 TradFi 资本配置者对 ETH 的看法。TradFi 对收益的渴求使得以太坊通过质押获得的原生收益对提供商来说非常有吸引力，我们认为质押 ETH ETF 是“如果”而不是“何时”。提供商可以提供 0 费用产品，只需在后端质押 ETH，就能获得比正常 ETH ETF 费用高出一个数量级的收入。
以上是ETH 現貨 ETF 流入量估算：會重演 BTC 現貨 ETF 走勢嗎？的詳細內容。更多資訊請關注PHP中文網其他相關文章！
