Anggaran aliran masuk ETF spot ETH: Adakah trend ETF spot BTC akan berulang?

Autor: ASXN Digital Asset Research Company

Übersetzung: xiaozou, Bijie.com

Der Ethereum-Spot-ETF wird am 23. Juli aufgelegt. Es gibt viele Aspekte des ETH ETF, die im BTC ETF nicht sichtbar sind und vom Markt leicht übersehen werden.

ETHEAbflussprognose

ETF Die Gebührenstruktur von ETF ähnelt der von BTC ETF. Die meisten ETF-Anbieter erheben für einen bestimmten Zeitraum keine Gebühren, um das AUM besser aufzubauen. Wie beim BTC ETF hat Grayscale seine ETHE-Gebühr bei 2,5 % gehalten, eine Größenordnung höher als bei anderen Anbietern. Der wesentliche Unterschied besteht hier in der Einführung des Grayscale Mini ETH ETF, der zuvor einen BTC-ETF beantragt hatte, aber keine Genehmigung erhielt.

Bei diesem Mini-Trust-Produkt handelt es sich um ein neues ETF-Produkt, das von Grayscale auf den Markt gebracht wurde. Der ursprünglich veröffentlichte Zinssatz beträgt 0,25 %, was dem anderer ETF-Anbieter ähnelt. Die Idee von Grayscale besteht darin, von weniger aktiven ETHE-Inhabern eine Gebühr von 2,5 % zu verlangen und gleichzeitig aktivere, gebührensensible ETHE-Inhaber für ihr neues Produkt zu gewinnen, ohne dass die Mittel abfließen und auf Produkte mit niedrigeren Gebühren wie den ETHA ETF von Blackrock umsteigen. Nachdem andere Anbieter ihre Gebühren um 25 Basispunkte als Grayscale gesenkt hatten, kam Grayscale zurück, indem es seine Mini-Trust-Gebühren auf 15 Basispunkte senkte und es damit zum wettbewerbsfähigsten Produkt machte. Darüber hinaus übertrugen sie 10 % des ETHE AUM (Assets Under Management) auf den Mini-Trust und präsentierten diesen neuen ETF den ETHE-Inhabern. Diese Umwandlung erfolgt auf der gleichen Grundlage, was bedeutet, dass es sich nicht um einen steuerpflichtigen Vorgang handelt.

Die entsprechende Auswirkung besteht darin, dass die Abflüsse von ETHE im Vergleich zu GBTC bescheidener ausfallen werden, wenn Inhaber zu diesem Mini-Trust wechseln.

ETH ETFZuflussprognose

Es gibt viele Arten von Bewertungen, wenn es um ETF-Zuflüsse geht, und wir haben einige davon unten hervorgehoben. Die Normalisierung dieser Bewertungen ergibt eine durchschnittliche Bewertung von 1 Milliarde US-Dollar pro Monat. Standard Chartered Bank gab die höchste Bewertung von 2 Milliarden US-Dollar/Monat an, während JP Morgan eine niedrigere Bewertung von 500 Millionen US-Dollar/Monat angab.

Glücklicherweise hatten wir Hilfe von Hongkonger und europäischen ETPs (Exchange Traded Products) sowie ETHE-Rabattabschlüssen, die uns dabei halfen, den Fluss abzuschätzen. Wenn wir uns das AUM von Hong Kong ETP ansehen, können wir zwei Schlussfolgerungen ziehen:

(1) Das relative AUM von BTC und ETH ETP ist höher als BTC vs. ETH, mit einer relativen Marktkapitalisierung von 75:25, während AUM Der Maßstab beträgt 85:15.

(2) Bei diesen ETPs ist das Verhältnis von BTC zu ETH ziemlich konstant und stimmt mit dem Verhältnis von BTC-Marktkapitalisierung zu ETH-Marktkapitalisierung überein.

In Europa müssen wir eine größere Stichprobe untersuchen – 197 Kryptowährungs-ETPs mit einem kumulierten AUM von 12 Milliarden US-Dollar. Nach unserer Datenanalyse haben wir festgestellt, dass die Aufteilung des AUM für europäische ETPs in etwa mit der Marktkapitalisierung von Bitcoin und Ethereum übereinstimmt. Solana ist im Verhältnis zu seiner Marktkapitalisierung zu Lasten „anderer Krypto-ETPs“ (alles andere als BTC, ETH oder SOL) überbewertet. Abgesehen von Solana zeichnet sich allmählich ein Muster ab – die globale AUM-Aufteilung zwischen BTC und ETH spiegelt im Großen und Ganzen einen nach Marktkapitalisierung gewichteten Korb wider.

Angesichts der Tatsache, dass der GBTC-Abfluss der Ursprung der „Sell the News“-Erzählung ist, ist es wichtig, die Möglichkeit eines ETHE-Abflusses in Betracht zu ziehen. Um potenzielle ETHE-Abflüsse und deren Auswirkungen auf den Preis zu simulieren, ist es notwendig, den Anteil des ETH-Angebots an ETHE zu betrachten.

Setelah dilaraskan untuk modal benih mini skala kelabu (10% daripada ETHE AUM), nisbah bekalan ETH sebagai fungsi jumlah bekalan sedia ada dalam ETHE adalah serupa dengan GBTC pada pelancaran. Tidak jelas apakah nisbah putaran berbanding keluar untuk aliran keluar GBTC, tetapi jika kita menganggap nisbah aliran putaran yang sama kepada aliran keluar, maka aliran keluar ETHE akan mempunyai kesan yang sama pada harga seperti aliran keluar GBTC.

Satu lagi maklumat penting yang kebanyakan orang terlepas pandang ialah premium/diskaun NAB (Nilai Aset Bersih) ETHE. ETHE telah berdagang dalam julat 2% nilai tara sejak 24 Mei, manakala GBTC mula-mula berdagang dalam julat 2% nilai aset bersih pada 22 Januari (hanya 11 hari selepas GBTC ditukar kepada ETF). Kelulusan spot Bitcoin ETF dan impaknya terhadap GBTC perlahan-lahan ditunjukkan dalam pasaran, manakala diskaun ETHE untuk perdagangan NAV lebih tercermin dalam naratif sedia ada GBTC.

Apabila ETH ETF dilancarkan, pemegang ETHE akan mempunyai 2 bulan untuk keluar pada julat harga yang hampir dengan harga muka. Ini ialah pembolehubah utama yang akan membantu menghentikan aliran keluar ETHE, terutamanya trafik keluar. Anggaran dalaman untuk

ASXN ialah 8 bilion hingga 1.2 bilion sebulan. Ini dikira dengan mengambil purata wajaran topi pasaran bagi aliran masuk Bitcoin bulanan dan kemudian didarab dengan topi pasaran ETH.

Anggaran kami disokong oleh data ETP mata wang kripto global, yang menunjukkan bahawa bakul berwajaran had ialah strategi yang dominan (kami mungkin melihat aliran putaran daripada BTC ETF menggunakan strategi yang serupa). Selain itu, memandangkan dinamik unik dagangan ETHE pada tahap setara sebelum pelancaran dan pelancaran amanah mini, kami terbuka untuk kejutan kenaikan harga ETH.

Anggaran aliran masuk ETF kami adalah berkadar dengan had pasaran masing-masing, jadi kesan ke atas harga sepatutnya sama. Walau bagaimanapun, adalah penting juga untuk mengukur bahagian aset cair dan tersedia untuk dijual - dengan mengandaikan bahawa lebih kecil "nisbah apungan", lebih besar tindak balas harga terhadap aliran masuk.

Terdapat dua faktor istimewa yang mempengaruhi bekalan cecair ETH, iaitu pertaruhan asli dan bekalan dalam kontrak pintar. Akibatnya, ETH kurang cair dan tersedia untuk dijual pada peratusan yang lebih rendah daripada BTC, menjadikannya lebih sensitif terhadap aliran masuk ETF. Walau bagaimanapun, perlu diperhatikan bahawa perbezaan kecairan antara kedua-dua aset tidaklah sebesar yang dipercayai oleh sesetengah pihak (kumulatif +-2% kedalaman pesanan ETH ialah 80% daripada BTC).

Pengiraan anggaran bekalan cecair kami:

Ethereum Reflexivity

Semasa kita melihat ETF, adalah penting untuk memahami betapa refleksnya Ethereum. Mekanisme ini serupa dengan BTC, tetapi mekanisme pembakaran Ethereum dan ekosistem DeFi yang dibina di atasnya menjadikan gelung maklum balas lebih berkuasa.

Gelung refleksif kelihatan seperti ini:

ETH mengalir ke ETH ETF → harga ETH meningkat → Minat dalam ETH meningkat → DeFi/penggunaan rantai meningkat → metrik asas DeFi bertambah baik → EIP-1559 terbakar meningkat → bekalan ETH menurun → Harga ETH meningkat → Lebih banyak ETH mengalir ke ETH ETF → Minat terhadap ETH meningkat → ...

Satu perkara yang hilang daripada BTC ETF ialah kekurangan "kesan kekayaan" dalam ekosistem. Dalam ekosistem Bitcoin yang baru muncul, kami tidak melihat banyak hasil dilaburkan semula ke dalam projek atau protokol lapisan asas. Sebagai "kedai aplikasi terdesentralisasi" dengan ekosistem yang lengkap, Ethereum akan mendapat manfaat daripada aliran masuk berterusan aset pendasar.

Kami percaya bahawa kesan kekayaan ini tidak mendapat perhatian yang mencukupi, terutamanya dalam DeFi. Terdapat 20 juta ETH ($63 bilion) dalam TVL dalam protokol Ethereum DeFi, dan apabila ETH berdagang lebih tinggi, pelaburan dalam ETH DeFi menjadi semakin menarik apabila TVL berdenominasi USD dan lonjakan hasil.

ETH mempunyai reflekstiviti yang tidak wujud dalam ekosistem Bitcoin.

Faktor lain yang perlu dipertimbangkan

1 Apakah aliran masuk putaran dari BTC ETF ke ETH ETF? Katakan terdapat subset pengagih BTC ETF yang tidak mahu meningkatkan pendedahan mata wang kripto bersih mereka, tetapi ingin mempelbagaikan. Khususnya, pelabur TradFi lebih suka strategi berwajaran had.

2. Sejauh manakah TradFi memahami aset ETH dan lapisan kontrak pintar Ethereum? Naratif "emas digital" Bitcoin adalah mudah difahami dan terkenal. Sejauh manakah naratif Ethereum (lapisan penyelesaian untuk ekonomi digital, teori aset tiga mata, tokenisasi, dll.) akan difahami?

3 Bagaimanakah keadaan pasaran sebelum ini akan mempengaruhi aliran dan aliran harga ETH?

4 Golongan elit di menara gading telah menetapkan dua aset crypto sebagai jambatan kepada dunia mereka - Bitcoin dan Ethereum. Aset-aset ini telah mengatasi zeitgeist peribahasa. Bagaimana pelancaran spot ETF mengubah cara pengagih modal TradFi melihat ETH, memandangkan mereka kini boleh menawarkan produk yang mengenakan bayaran. Kehausan TradFi untuk hasil menjadikan hasil asli Ethereum daripada dipertaruhkan sangat menarik kepada pembekal, dan kami melihat mempertaruhkan ETF ETH sebagai soal "jika" dan bukannya "bila." Penyedia boleh menawarkan produk 0-yuran dengan hanya mempertaruhkan ETH pada bahagian belakang dan memperoleh susunan magnitud lebih banyak hasil daripada yuran ETF ETH biasa.

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