ETF 发行人如何“购买”比特币？

原文标题：《How do ETF issuers ‘Buy’ Bitcoin?》

作者：Julian Fahrer，Apollo

编译：ChainCatcher

现货比特币 ETF 到底是什么

比特币现货 ETF 已经出现了，但它们实际上是如何运作的呢？

当人们“购买”ETF 时，到底会发生什么？谁会参与其中？这又与基础资产（BTC）的买卖有何关系？

以下是简化的分步流程：

1. 散户需求：投资者对经纪商

• 投资者范围包括寻求投资组合多样化的个人投资者到寻求数字资产投资的机构。

• 他们对比特币 ETF 的兴趣推动了市场需求，影响了 ETF 份额的创建和赎回。

• 经纪商充当散户和机构投资者与交易比特币 ETF 的股票市场之间的桥梁。

• 经纪商反映并放大投资者需求，直接影响ETF份额的交易量和价格。

• 举个例子，投资者可能是家族办公室、机构投资者或任何拥有 401k 并希望转向比特币 ETF 的人。一旦 ETF 获得批准，这些投资者就会打电话给他们的经纪人，指示他们购买。

2. 批发需求：经纪人对授权参与者（AP）

• 那么，经纪商从哪里获得 ETF 股份来出售给投资者呢？从授权参与者 (AP) 那里获得。

• AP 是获得授权直接与 ETF 发起人进行股份创建和赎回交易的专业金融机构。例如，Blackrock/iShares ETF 的 AP 是 Jane Street 和 JP Morgan。

• 您可以将经纪人视为 ETF 股票的零售商，将 AP 视为批发商。

• AP 监控 ETF 股票的供需，并在保持股价与其净资产价值保持一致方面发挥关键作用（稍后会详细介绍）。

3. 股份创建：AP 给发起人

• 一旦 AP 知道需求量有多大，就该铸造一些新的 ETF 股份了。

• 为此，AP 将前往与其打交​​道的 ETF 发起人并存入现金以创建股票。

• 保荐人负责 ETF 的总体管理和合规性。保荐人就是那些您听说过的大公司：Blackrock、VanEck、Fidelity 等。

• 发起人与比特币交易对手协调在股票创建和赎回过程中必要的比特币交易。

• 工作原理：AP 要么与赞助商创建新股份（当需求较高时），要么用现金赎回股份（如果需求较低）。

• 这种“需求”直接影响 ETF 市场价格相对于其资产净值的溢价或折价。AP 利用这种溢价或折价，反过来，这种套利往往会使市场价格与资产净值之间的差距尽可能缩小，但要受到交易成本等因素的影响。

• 举个例子，摩根大通的所有经纪人都打来电话，要求他们从 Ark/21 Shares 购买越来越多的 ETF 股票。然后摩根大通的某个人（我个人认为是杰米·戴蒙）打电话给 Cathie Wood 说：“我们需要再购买 10 亿股 ETF 股票 - 这是我们所有的现金。”

4. 保荐人及交易对手

• 交易对手是像 Coinbase 这样的实体，负责处理 ETF 比特币的买卖。

• 根据发起人的指示进行操作，使 ETF 的比特币持有量与其股票数量保持一致。

• 托管人（例如 Coinbase）负责 ETF 比特币资产的安全存储。

• 确保信托持有的比特币资产的安全性和监管合规性。

• 发起人根据 AP 的活动（创建或赎回 ETF 股份）指示比特币交易对手买入或卖出比特币。

• 因此，在 Jamie Dimon 从 Cathie Wood 那里订购所有股票并尽可能多地创建股票后，Cathie 便打电话给 Coinbase 的 Brian Armstrong。

• Cathie 对 Brian 说：“Jamie 的 FOMO 情绪正如我们所料。我需要立即买下你所有的 BTC。”这就是链上乐趣所在。

5. 比特币交易对手购买 BTC

• 一旦获得比特币，它就会转移到托管人处进行安全存储。

• 这对于减轻黑客攻击或盗窃等风险、确保 ETF 所依赖的数字资产安全至关重要。

• 在 Ark 的案例中，Coinbase 既充当交易对手，又充当托管人。对于 Fidelity，他们将自行保管 BTC 并持有自己的密钥。

其他：ETF 股价与比特币价格如何关联

• 该 ETF 的份额价值基于 CME CF 比特币参考利率——纽约变体，确保比特币的估值能够反映市场情况。

• 该指数反映了多个交易所的比特币价格的总和，提供了标准化的基准。

其他：费用如何计算

• 发起人费用是从信托资产以及与 ETF 的管理、运营和营销相关的费用中支付给发起人的。

• 这些费用并非由投资者直接支付，而是计入 ETF 资产净值的计算中

• 因此（简单地说）：由于费用降低了信托资产的总价值，因此它们会降低其资产净值，而投资者的回报也会减少费用的数额。