GSR 리서치: 솔라나 ETF가 통과할 것인가? 가격에 어떤 영향을 미칠까요?

편집자: Wu Shuo Blockchain

원본 링크:

https://www.gsr.io/reports/is-solana-eft-next/

Solana는 상위 3대 암호화폐 중 하나로 자리매김했습니다. 다른 두 거대 기업이 이미 현물 ETF를 출시했거나 출시할 예정인 상황에서 솔라나는 가까운 시일 내에 현물 ETF를 출시할 가능성이 높으며, SOL에 미치는 영향은 지금까지 가장 클 수 있습니다.

참고: GSR은 SOL을 보유하고 있습니다.

Solana – 빛의 속도로 세계를 동기화

Anatoly Yakovenko와 Raj Gokal이 2018년에 설립하고 2020년에 출시한 Solana는 고성능 및 대량 채택을 위해 설계된 위임형 지분 증명 블록체인입니다. 극도로 낮은 거래 비용, 광범위한 분산형 애플리케이션, 활발한 사용자 및 개발자 커뮤니티를 통해 솔라나는 거의 3,000억 건의 거래와 40억 달러 이상의 총 잠금 가치를 축적했습니다. 또한, 솔라나는 다수의 세간의 이목을 끄는 토큰 출시, 솔라나로의 다양한 프로젝트 마이그레이션, 토큰 확장 출시와 같은 주요 혁신, 주문 등 솔라나 고유의 사용 사례 등 최근 하이라이트를 통해 프로젝트들 사이에서 계속해서 두각을 나타내고 있습니다. 책, 배치 등 NFT, DePIN, memecoin 등.

솔라나의 성공의 기반은 기술적 우수성입니다. 우리는 특히 세 가지 중요한 방식으로 지속 가능한 경쟁 우위를 제공한다고 믿습니다. 첫 번째는 검증인에게 시간 개념을 제공하는 솔라나의 역사 증명입니다. 모바일 타워가 간섭을 피하기 위해 교대로 전송하는 방식과 유사하게, 역사 증명을 통해 검증자는 네트워크가 현재 블록에 대한 합의에 먼저 도달할 필요 없이 자신의 차례가 될 때 블록을 생성할 수 있으므로 엄청난 속도와 확장성 이점을 얻을 수 있습니다. 둘째, 현재 암호화폐 분야의 기반이 되는 단일 스레드 가상 머신과 달리 솔라나는 처리량을 획기적으로 향상시킬 뿐만 아니라 오늘날 컴퓨팅 속도 향상의 주요 원인을 활용하여 병렬 트랜잭션 처리를 지원합니다. 코어마다 성능을 향상시키는 것이 아닙니다. 마지막으로 솔라나의 역사적으로 높은 하드웨어 및 대역폭 요구 사항은 속도와 보안을 최적화하기 위해 어느 정도 분산화를 희생했지만 비용이 감소함에 따라(무어의 법칙) 솔라나는 자연스럽게 이로 인해 이익을 얻을 것이며 아마도 블록체인 트릴레마와 문제를 진정으로 해결하는 세 번째 A 프로젝트가 될 것입니다. 마침내 빛의 속도로 글로벌 상태를 동기화하려는 비전을 실현했습니다.

저평가된 암호화폐 ETF의 추가 성장은 가능합니다

솔라나가 미국 현물 ETF를 출시했거나 곧 출시할 비트코인과 이더리움을 뒷받침하는 입지를 확고히 하게 되면서 당연히 다음 질문이 제기됩니다. 솔라나가 다음이 될 수 있을까요? 이 질문은 현물 ETF가 가격의 주요 동인인 현재 주기와 특히 관련이 있습니다.

간단히 말하면, 현재 프레임워크 하에서 미국에서 현물 디지털 자산 ETF를 출시하는 경로는 명확하며 연방에서 규제하는 선물 시장이 필요합니다(현재 비트코인과 이더리움을 제외한 다른 선물 시장은 없습니다). 충분한 상관관계를 입증하기 위해 수년 동안 존재하며 선물 ETF는 현물 상품을 고려하기 전에 승인을 받아야 합니다. 즉, 가까운 시일 내에 현물 디지털 자산 ETF가 추가로 출시되지 않을 것입니다. 그러나 우리는 이것이 변화의 가능성을 심각하게 과소평가한다고 믿습니다.

사실 변화는 이미 진행 중입니다. 도널드 트럼프의 최근 암호화폐 산업에 대한 지원 덕분에 민주당은 긴장된 선거 연도에 디지털 자산에 대한 입장을 완화할 수 있었습니다. 한 달 전만 해도 상상할 수 없었던 일이지만, 우리는 이미 상하원 모두 논쟁의 여지가 있는 SEC 암호화폐 회계 정책(SAB 121)을 뒤집기 위한 초당적 법안을 통과시켰을 뿐만 아니라 하원에서도 포괄적인 디지털 자산 규제 프레임워크(FIT21)를 통과시키는 것을 보았습니다. 현재의 입법 및 규제 구조가 다양한 현물 디지털 자산 ETF의 출시를 허용하는 규칙을 채택할 가능성은 낮지만, 트럼프 행정부와 진보적인 SEC 위원은 특히 증권 및 상품 구조 법안에 대한 디지털 자산 시장을 정의함으로써 이를 실현할 수 있습니다. 이는 가능할 뿐만 아니라 현실이 될 수도 있습니다.

다음 현물 ETF의 주요 결정 요인

법률과 규정이 완화됨에 따라 다음 현물 ETF를 결정하는 두 가지 핵심 요소는 분산화 정도와 기본 수요라고 믿습니다. 전자의 경우 FIT21이 주요 분산 테스트를 통해 새로운 디지털 자산 클래스를 생성하여 Howey 테스트를 우회하는지, 아니면 SEC가 제안한 "충분히 분산된" 접근 방식이 보안 분류에 영향을 미칠 수 있는지 여부는 분산화 정도가 디지털 자산의 요인이 될 수 있습니다. .ETF 취득의 핵심. 후자의 경우, 새로운 ETF에 대한 기본 수요는 수익성에 영향을 미치는 가장 큰 요소이기 때문에 똑같이 중요합니다. 여기서 발행자는 평판 위험, 다양한 내부 위원회를 통과할 수 있는 능력, 고객의 최선의 이익을 고려하면서 잠재적 수요를 고려할 수 있습니다. 전반적으로, 암호화폐 발행인은 다수의 현물 ETF를 신청할 가능성이 높지만, 대규모 발행인은 충분한 분산화와 높은 잠재 수요를 갖춘 하나 또는 두 개의 디지털 자산에 집중할 가능성이 더 높다고 믿습니다.

다음으로, 탈중앙화 점수와 수요 점수를 정량적으로 결정하고 이를 합산하여 ETF 가능성 점수를 구성하려는 간략한 분석을 제공합니다. 카테고리 병합을 용이하게 하기 위해 다양한 카테고리 지표를 Z-점수로 변환한 다음 각 카테고리에 대한 Z-점수의 간단한 평균을 취하여 최종 분산화 및 수요 점수를 계산합니다. 마지막으로, 사용된 많은 지표에는 결함이 있고 어느 정도 주관성이 있지만 우리는 이러한 지표가 현재 작업에 여전히 가치가 있다고 믿습니다.

탈중앙화 분석

블록체인의 탈중앙화 정도를 분석하는 것은 보편적으로 합의된 정의가 없고, 많은 지표가 불만족스럽고, 주제가 일반적으로 매우 복잡하고, 기술적이며, 심지어 철학적 색상이기 때문에 어렵습니다. 또한, 분산화에는 무허가 참여, 개발 제어, 핵심 인물 영향력, 토큰 할당/분배, 지분 특성, 소프트웨어 및 하드웨어 다양성 등 많은 개념이 포함됩니다. 마지막으로, 대부분의 퍼블릭 체인은 시간이 지남에 따라 점점 더 분산화되었으며, 이는 실질적으로 거버넌스를 분산화할 Cardano의 다가오는 Voltaire 시대와 같은 그룹에서 분명하게 나타나며, 곧 출시될 Solana의 The Firedancer 클라이언트는 Solana를 비트코인과 이더리움 외에 유일한 네트워크로 만들 것입니다. 메인넷의 두 번째 독립 클라이언트. 요약하자면, 우리는 보다 건전하고 가치 있는 분산화 지표 중 일부는 다음과 같다고 믿습니다:

· 나카모토 계수는 공모하여 네트워크를 공격할 수 있는 최소 독립 개체 수를 측정합니다. 분권화.

· 최소 스테이킹 요구 사항 및 하드웨어 요구 사항을 포함하여 누구나 노드 운영자 또는 검증자로서 네트워크에 얼마나 쉽게 참여할 수 있는지 측정하는 스테이킹 요구 사항, 더 적은 스테이킹 및 가벼운 하드웨어는 더 높은 분산화에 기여합니다.

· 참여, 투명성, 분산화 등 다양한 거버넌스 조치를 포함한 CCData 거버넌스 등급.

아래와 같이 평균 이상의 탈중앙화 점수를 받은 4개의 블록체인은 Ethereum, Solana, Avalanche 및 Aptos입니다.

수요 분석

잠재 수요는 또 다른 주요 결정 요인이며 발행자는 향후 유입을 평가할 때 다양한 지표를 살펴볼 수 있습니다. 이 중 가장 중요한 것은 토큰 시가총액이지만 전체적으로 다음 세 가지 범주가 특히 가치 있다고 생각합니다.

· 더 높은 시가총액, 더 높은 거래량 및 강력한 토큰 성과가 미래를 나타낼 수 있는 시장 지표 수요는 강한.

· 기존 상품의 총 관리 자산(AUM), 기존 투자 상품의 토큰 AUM이 전 세계적으로 높다는 것은 현물 ETF 상품에 대한 수요도 높을 수 있음을 의미합니다.

· 활동 지표, 강력하고 활동적인 커뮤니티 및 광범위한 사용 또한 미래 수요에 대한 강력한 신호가 될 수 있습니다.

아래 차트에서 볼 수 있듯이 평균 이상의 수요 점수를 보유한 3대 블록체인은 Ethereum, Solana 및 NEAR입니다.

우리의 분산화 점수와 수요 점수를 합산하여 최종 ETF 가능성 점수에 도달합니다. 우리는 분산화가 임계 요소일 수 있고 잠재 수요가 발행자가 사용하는 주요 기준일 수 있다고 믿기 때문에 분산화 가중치를 33%로, 수요 가중치를 67%로 설정했다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 전반적으로 이더리움은 5월에 주요 현물 ETH ETF 19b-4 신청에 대한 승인을 받았으며 올 여름에 여러 현물 ETF를 출시하여 큰 차이로 1위를 차지할 것으로 예상됩니다. 다음은 솔라나(Solana)입니다. 솔라나는 다른 디지털 자산보다 큰 차이를 보이며 이더리움 외에 분산화와 수요 모두에서 긍정적인 점수를 받은 유일한 자산입니다. 3위는 두 가지 부문에서 좋은 성적을 거둔 NEAR입니다. 전반적으로, 결과는 미국이 현물 디지털 자산 ETF를 추가로 허용한다면 솔라나가 그 뒤를 이을 것임을 분명히 보여줍니다.

현물 Solana ETF가 가격에 미치는 영향

현물 Solana ETF가 SOL 가격에 미치는 영향을 평가하려면 현물 Bitcoin ETF가 비트코인에 미치는 영향을 간단히 참고할 수 있습니다. 결국, 현물 비트코인 ​​ETF의 승인과 그에 따른 대규모 자금 유입은 시장 참여자들이 미국 현물 ETF 승인이 실제 가능성이라고 생각하기 시작한 10월 비트코인을 27,000달러에서 현재 약 63,000달러로 끌어올린 주요 요인이었습니다. 배 성장. 이 2.3x가 우리의 기준이 될 것입니다.

다음으로, 현물 Solana ETF가 비트코인에 비해 상당히 적은 유입을 보였다는 점을 고려하여 분석을 조정해야 합니다. 궁극적으로 우리는 비트코인을 기준으로 현물 Solana ETF로의 유입을 추정하여 조정합니다. 여기서는 세 가지 간단한 시나리오를 고려합니다.

· 비관적인 시나리오: 솔라나 글로벌 투자 상품(Solana Global Investment Products)은 비트코인 ​​AUM의 2%를 보유하고 있습니다. 그레이스케일 비트코인 ​​트러스트(Grayscale Bitcoin Trust)가 2013년에 출시되고 솔라나는 2020년까지 출시되지 않는 등 이 지표가 비트코인에 큰 우위를 제공하기 때문에 이것이 잠재적인 솔라나 ETF 유입을 과소평가한다고 생각합니다. 따라서 비관적 시나리오에서는 2%를 유입량으로 사용합니다.

· 기준 시나리오: 실제 최근 유입을 기준으로 솔라나의 성과를 평가합니다. 여기에서는 솔라나가 2021년 이전에는 잘 알려지지 않았기 때문에 2021년부터 2023년까지의 유입 데이터를 사용하고, 현물 비트코인 ​​ETF(1월 출시)의 영향을 제외하기 위해 2024년 데이터를 사용합니다. 3년 동안 솔라나 투자 상품은 비트코인 ​​대비 5%의 누적 유입을 기록했습니다. 우리는 이 5%를 기본 시나리오로 간주합니다.

· 낙관적 시나리오: 지난 2년 동안 솔라나는 상대적으로 더 높은 유입을 보였으며, 2022년과 2023년에 각각 비트코인 ​​유입의 31%와 9%를 차지했습니다. 우리는 솔라나가 2021년과 2024년의 비정상적으로 높은 비트코인 ​​유입 기간을 완전히 따라잡을 것이라고 기대하지는 않지만, 잠재적으로 낙관적인 시나리오로 3년 동안 연 평균 14%의 상대적 유입을 보고 있습니다.

현물 솔라나 ETF로의 유입은 비관적 시나리오, 기준 시나리오, 낙관적 시나리오에서 각각 비트코인의 2%, 5%, 14%일 수 있지만, 이제 현물 ETF를 더 작은 크기에 맞게 조정해야 합니다. SOL에 미치는 영향은 시가총액을 통해 조정됩니다. 구체적으로 솔라나의 시가총액은 지난해 비트코인의 평균 4%에 불과했습니다.

모든 요소를 ​​종합하여 다양한 시나리오에서 솔라나의 비트코인 ​​대비 2.3배 성장을 기반으로 상대 유입 추정치를 조정할 수 있습니다. 따라서 솔라나는 비관적인 시나리오에서는 1.4배, 기준 시나리오에서는 3.4배, 낙관적인 시나리오에서는 8.9배 성장할 수 있습니다. 또한 비트코인과 달리 SOL은 스테이킹 및 분산 애플리케이션에 적극적으로 사용되며 상대적 유입량과 상대적 크기 간의 관계가 선형적이지 않을 수 있기 때문에 이러한 추정치보다 영향이 더 높을 수 있다고 믿을 수 있는 이유가 있습니다. 마지막으로, 기본 솔라나 현물 ETF가 분석 초기의 비트코인보다 SOL 가격에 훨씬 덜 반영될 가능성이 높다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 이는 그레이스케일 트러스트의 순자산 가치 대비 편차에서 추론할 수 있습니다. 이 추정이 정확하다면 현물 ETF를 보유함으로써 SOL이 얻을 수 있는 엄청난 잠재력은 "무료 옵션"으로 간주될 수 있습니다. 전체적으로, 미국에서 더 많은 현물 디지털 자산 ETF가 허용된다면 솔라나는 현물 ETF에 적합할 것이며 가격 영향은 역대 최대일 것입니다.

실시간 생성 및 상환 메커니즘이 없기 때문에 그레이스케일 신탁의 가격은 기본 순자산가치(NAV)에서 벗어날 수 있지만 이러한 편차는 신탁이 현물로 전환되면 사라집니다. ETF는 현물 ETF가 이런 메커니즘을 가지고 있기 때문입니다. 2023년 1월 1일, 그레이스케일 비트코인 ​​트러스트(GBTC)는 순자산가치 대비 45% 할인된 가격에 거래되었습니다(BlackRock이 2023년 6월 15일 현물 비트코인 ​​ETF를 신청하기 전, 그리고 8월 31일에 그레이스케일은 SEC와 경쟁하고 있었습니다). 소송에서 승리), 이 할인은 10월 초까지 21%로 감소했는데, 이는 우리가 가격 영향을 측정하기 시작했을 때 비트코인 ​​가격이 이미 현물 비트코인 ​​ETF에 대한 기회 증가를 고려했을 수 있음을 시사합니다.

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