Bitcoin（BTC）Reserve Companyは説明しました：BTCの1ドルを購入するために2ドルを費やすのはなぜですか？

目次

• パート1：株（ATM）
• パート2：負債（レバレッジ）
• フルスタックのクリプトリザーブカンパニーの成長経路は何ですか？
• Altcoin Treasury Reserve Companyはどこにありますか？
• 要約します

Bitcoin Treasury Reserve Companyの目標は何ですか？ 1株当たりビットコインの割合、つまり、会社が保有するビットコインの総額と会社が完全に希釈する株式数の比率を増やすことです。

MicroStrategy企業は、ビットコイン取引を通じて機会をつかみ、米ドルの収益を獲得しようとはしていません。彼らの唯一の焦点は、1株当たりビットコインの割合を増やして増やすことで、1株当たりビットコイン（BPS）を増やすことです。

「純資産価値（NAV）」を保持しているビットコインの規模を呼び出し、その市場価値と純資産価値の比率は「プレミアム市場価値（MNAV）」であると言います。企業の時価総額は100億ドルで、ビットコインの保有が50億ドルの価値がある場合、会社のプレミアム時価総額は2です（同社の株式供給は10000万株であり、100,000ドルであり、ビットコインの価格が100,000ドルであるとします。

ビットコインリザーブ企業が1株当たり利益（BPS）を増やす主な方法は、「ATM」（市場発行）計画：新しい株式の発行、市場で直接販売し、収益を使用してより多くのビットコインを購入することです。これは、予備会社が利用できる最初の方法で私が呼んでいるものです。

パート1：株（ATM）

私の例に戻ると、この100億ドルの企業は10億ドル相当の新規株式を発行し、市場に販売し、すぐに収益を使用して10億ドル相当のビットコインを購入できます。株式とビットコインの価格が変更されていないと仮定すると（これはその背後にある数学の原則を理解するためだけです）、同社は110億ドルの新しい時価総額と60億ドルの新しい純資産価値を持っています。その純資産プレミアムは現在11/6 = 1.83であるため、ダウンしていますが、1株当たりのビットコイン比率は60000/110000 = 0.545になるので、増加しています。次に、「ビットコインの収量」、つまり1株当たり利益の成長：0.0545/0.5 = 1.09、つまり9％の収率を定義できます。

同社は「付加価値のある」方法でより多くのビットコインを購入しました。株式数が希薄化した場合でも、この比率が増加するにつれて、この希釈は1株当たり利益に関して依然として付加価値があります。

この運用は、ビットコイン財務省の予備会社で最も一般的に使用される方法であり、会社の取引価格が純資産価値よりも高い場合にのみ実行できます。つまり、MNAVプレミアムが1を超える場合、MNAVプレミアムが高いほど、このATMの操作はより高い「ビットコイン収量」になります。

基本的に、会社の経営陣はプレミアムで短期株式購入者に株式を販売しており、彼らが取得する利益は最終的に長期保有者に利益をもたらします。 （しかし、短期的な買い手が長期的な株主になる可能性があることは明らかです。したがって、長期的には価値があると思われる場合は、より大きなプレミアムでの購入を合理的に受け入れても大丈夫です）

企業の市場価値と貸借対照表との間のこの「裁定」も逆転することができます。当社の株価が純資産価値に比べて大幅に割引されている場合、経営陣は貸借対照表でビットコインを販売して株式を買い戻すこともできます。

どちらの場合も、経営陣は大幅なプレミアムで購入するか、大幅な割引で販売する短期株式トレーダーと取引されており、これらの事業からの利益は、1株当たりの簿価が増加する長期株主に再配布されます。

実際、これまでの会社にとって最も魅力的な操作は、MNAVが減価する場合はさらにトリッキーであるため、プレミアムが純資産価値（MNAV）よりも高い場合、株式を販売することです。最初は、スケールが十分に大きい場合（実際には戦略の場合です）、これは基礎となるアセットの価格に悪影響を与える可能性があります（ビットコインと潜在的な価格の両方が潜在的な価格の価格になります（死のスパイスピーク）。第二に、これにより否定的な情報が市場に送られ、会社が弱く見えるようになり、その規模も縮小します。最後に、そのような業務には税の問題が含まれ、それによって収益性が低下する可能性があります。

したがって、ビットコインリザーブ企業は、主により高いNAVで株式の販売に焦点を当て、1株当たり利益を増やし、ビットコインの収益を生み出します。株主がビットコインの収益のためにビットコインリザーブ企業を購入することを考えると、ビットコインの収益が高いことを、より高いNAVでそのような企業を購入することを正当化することは注目に値します。 1株当たりNAVが高いことは、原因と結果の両方です。

「これは持続不可能に聞こえます。この実践は、プレミアムで購入する意思がある愚かな人々がいる場合にのみ機能します！」そうです、これは一般的に真実です。そのため、株式（ATM）のみを販売することで事業を展開するビットコインリザーブ企業は壊れたツールであり、意欲的なビットコインリザーブ会社は、2番目の方法を使用してビットコイン収益を取得する必要があります。

パート2：負債（レバレッジ）

企業が借金を使用する方法は非常に簡単です。ビットコインが特定の複合年間成長率（GAGR）（つまり、年間ROI）で成長すると思われる場合、そのCAGR以下の金利を備えた債券ツールを発行し、ビットコイン収益の形で「違いを得る」ことができます。

会社が使用する債務証書については詳しく説明しませんが、年間8％の金利で借りることができると仮定し、ビットコインが20％以上の複合年率で成長することを期待しています。その後、会社はUSDを借りて、収益でビットコインを購入し、それにより12％のスプレッド（20％-8％）を取得し、その後、より高いEPS比率で収益を株主に返還できます。

明らかに、私は人々がレバレッジを非常に恐れており、暗号通貨スペースであらゆるレバレッジを使用すると多額の費用がかかると考えることがよくありますが、1/私はマイクロ戦略を導入するために記事全体を書きました。 2/明らかに、特に債務の満期の保護がある場合、レバレッジの適度な使用はビットコインを上回る可能性があります。

単純な考え方モデルは、マイクロ戦略のような企業に関与するレバレッジの種類を理解できます。つまり、ビットコインの価格が3年連続で理論的な「終値」を下回っている場合にのみ清算されることを余儀なくされる1.2倍のレバレッジを備えた長期ビットコインロングポジションを想像してください。

企業がレバレッジを通じてより多くのビットコインを恒久的に取得できる場合、ビットコインを上回る予備力を持つことができ、それにより株主にビットコインの収益を提供します。長期株主は、1株当たりビットコイン価値率を株価の理論的な最終的なラインと見なすことができ、この収益は、額面化されたビットコインの形で永久に上昇します。ビットコインリザーブは、基本的にビットコインのパフォーマンスを上回るために設計されたツールです。これが、一部の人々が、吸盤にならずに本の価値よりも高い価格でこれらの企業の株式を長い間保持することをいとわない理由です。

たとえば、2024年には、MicroStrategies（MSTR）が株主のビットコイン収益の75％を生み出しました。これは、2024年の初めに1株当たり価格が0.001ビットコインである場合、年末までに0.00175ビットコインになることを意味します。 2024年初頭に1.75倍NAVでMSTRを購入すると、支払ったプレミアムがNAVの75％を超えて1年で回収されます。

市場は、企業が将来株主を提供することを期待しているため、簿価よりも高い価格で会社の株式を購入することは完全に合理的であり、「ビットコインで1ドルの3ドル」という声明は完全にナンセンスです。

フルスタックのクリプトリザーブカンパニーの成長経路は何ですか？

したがって、最初の2つの部分の内容を振り返ると、「フルスタックのビットコインリザーブカンパニー」には「2本の脚」が必要です。1つ目は在庫で、2つ目は借金です。通常、彼らは在庫から始まり、ATMを使用してフライホイールを開始します。定期的なビットコイン購入の一貫した記録を確立することにより、同社はマイケルセイラーの戦略に厳密に従うビットコインリザーブ会社として信頼を確立し、投資家がより高いプレミアムを提供するよう促し、会社が良いビットコインリターンを取得できるようにします。

ATMを使用すると会社の拡大に役立ち、一定のスケールに達すると、債券ツールの発行を開始できます。これは、より高い純資産価値を再び「利用」できることを証明し、それによりスケールをさらに拡大し、条件が許す限りプロセスを繰り返すことができます。

「それはどのくらい続くのでしょうか？」まあ、ビットコインの複合年間成長率が負債の利息よりも大幅に高い限り、この状況は長い間続くと思います...明らかに、そのような企業がどれだけ速く成長できるかを決定する主な要因は、その市場価値がその純資産価値に比べてどれだけ高いかを決定します。

別の一般的なルールは、会社が拡大するにつれて、MNAV（純市場資産価値）が徐々に減少するはずであるということですが、これはプレミアムが1で終わることを意味しません。中/長期の平衡MNAVが1.5を超える可能性は完全にあります。これは、小規模企業が非常に高いプレミアムを持っている場合に購入することが悪い選択であることを意味するものではありません。なぜなら、この慣行は、十分に高いビットコインの利回りを提供する場合にこの慣行を合理化できるからです。以前に書いたように、各ATM操作はMNAVプレミアムを減らしますが、これは必ずしも同じ期間中に基礎となる資産（ビットコイン）よりもパフォーマンスが悪いことを意味するわけではありません。理論的には、会社のMNAVは5〜2倍に低下する可能性がありますが、この期間中はビットコインと株価の両方が変更されていません。

Altcoin Treasury Reserve Companyはどこにありますか？

私はすでにビットコイン財務省予備会社の状況について話しているので、他の通貨の予備会社はどうですか？まあ、それらはまったく同じパターンに基づいています。しかし、他の通貨を基礎となる資産として使用することは、強度がはるかに弱い資産を使用することを意味するため、「上昇していないが落ちない」という可能性ははるかに少ないため、明らかに大きな違いがあります。

これは、債券の一部を使用することがはるかに危険であり、ほとんどの企業がこのパスを選択しない可能性があることを意味します。 Altcoinsが徐々に時間の経過とともにゼロに戻って（ほとんどのAltcoinsに当てはまるように）、年間8％（または4％）の金利でAltcoinsを購入するためにUSDを借りることは明らかに悪い考えです。

おそらく、これらの財務省予備会社について考えるための最良のフレームワークは、Guy Young（Ethenaの創設者）によってここで提案されたものです。

Altcoin Reserve Companiesは、オープンマーケット（およびその大規模）がAltcoinsに不完全な方法でアクセスできるようにするツールにすぎません。これは株式購入者に適しています。なぜなら、プレミアムで基礎となる資産を購入することでさえ、まったく買わないよりも優れているから（彼らが強気である場合）、それはクリプトネイティブの資金プールだけに依存するのと比較してまったく新しいお金の流れをもたらすからです。

しかし、Altcoin Reserve Companiesは、ビットコイン/債務の2つのパスを使用してビットコイン/暗号通貨のリターンを生み出すことができないため、ビットコイン予備会社と比較してまだ不完全なツールです。これは、これらの企業の市場NAVが1に向かっている傾向があるか、さらには割引で取引される可能性が高いことを意味します。しかし、それはビットコインリザーブの場合はそうではありません。

Ethereumの予備会社に関しては、Michael Saylorの戦略を完全にエミュレートし、債券ツールを活用できます。 Ethereumがビットコインと同様のCAGRを持っていると思うなら、これは確かに良い考えですが、Ethereumの将来にその確固たる自信がなければ、Ethereumを購入するために負債を発行することははるかに危険です。

要約します

1.真の「フルスタック」財務省予備システムには2つの側面があります

• フェーズ1：Stock/ATMはMNAVプレミアムを変換します。これは、会社がスケール拡大を達成するための重要なツールです。
• フェーズ2：債務は、ビットコインのCAGRと借入コストの違いを収益化します。

2。1人以上のプレミアムを持つMNAV株のプレミアムは非常に合理的かもしれません。

• 長期保有者は、ビットコインの利回り（BPS成長）≥有料保険料の場合、引き続き利益を上げます。

3. Altcoin Treasury Reserveは独身です。つまり、壊れたツールです。

• 負債レバレッジがなければ、長期的には1倍のMNAV（または低い）に近づく必要があります。

以上がBitcoin（BTC）Reserve Companyは説明しました：BTCの1ドルを購入するために2ドルを費やすのはなぜですか？の詳細内容です。詳細については、PHP 中国語 Web サイトの他の関連記事を参照してください。