Pendle: The new leader in Defi that is seriously undervalued

Introduction

Pendle aims to provide a "Yield to Maturity" trading market for "yield-generating tokens". Pendle introduces the concept of "separation of principal and interest" in the traditional financial market into the Defi field, dividing tokens that can generate income into principal tokens and income tokens, while providing trading liquidity for these two tokens.

Users can maximize asset utilization and achieve multiple benefits through Pendle, bringing new possibilities to the DeFi market.

Basic project information

Project team

Core team

TN Lee: Founder, formerly a founding team member and business leader of Kyber Network, established Dana Labs in 2019, mainly to make FPGA customized semiconductors.

Vu Nguyen: Co-founder, once served as CTO at Digix DAO, specializing in RWA projects for tokenization of physical assets. He co-founded Pendle with TN Lee.

Long Vuong Hoang: Engineering Supervisor, received a bachelor's degree in computer science from the National University of Singapore. Joined Jump Trading as a software engineering intern in May 2021, joined Pendle as a smart contract engineer in January 2021, and was promoted in December 2022. Position as engineering supervisor.

Ken Chia: Director of Institutional Relations, received a bachelor's degree from Monash University. He once worked as an investment banking intern at CIMB, Malaysia's second largest bank, and then worked as an asset planning expert in a private investment bank at JPMorgan Chase. He entered Web3 in 2018 and worked in a The exchange serves as COO. In April 2023, he joined Pendle as an institutional director, responsible for the institutional market—proprietary trading companies, cryptocurrency funds, DAO/agreement treasury, and family offices.

Financing status:

Seed round:

April 2021, led by Mechanism Capital, HashKey Capital, Crypto.comCapital. CMS Holdings, imToken Ventures, SpartanGroup, Alliance DAO, Lemniscap, LedgerPrimeParataxis Capital, Signum Capital, Harvest FinanceYoubi Capital Sora ventures, D1 ventures, OriginCapital, Bitscale Capital, Fisher8 Capital, Hongbo. Taiyang Zhang also participated in the investment, amounting to US$3.7 million.

Private equity round:

In April 2023, Bixin Ventures announced its investment in Pendle, but the amount was not announced.

In August 2023, Binance Labs announced its investment in Pendle, but the amount was not announced.

Judging from Pendle’s financing situation, the top investment companies in the market are very optimistic about its prospects.

Development strength

Pendle project was established in 2020 and was founded by founder Yong Ming Lau. The key events in the development of the project are shown in the following table:

Pendle 개발의 주요 사건으로 볼 때 Pendle은 꾸준한 발전을 거듭해 왔으며 프로젝트 운영도 안정적입니다.

운영 모드

Pendle은 소득을 창출하는 토큰을 SY(표준 소득 토큰)로 패키징한 후 SY를 원금과 소득의 두 부분으로 나누어 PT(원금 토큰)와 YT(소득 토큰)로 나눌 수 있습니다. 맞춤형 V2 AMM을 통해 각각 거래 가능합니다. 사용자는 할인된 가격, 장단기 수익률, 저위험 고정 수입으로 자산을 구매할 수 있습니다.

Pendle에서는 SY의 소유자가 수익과 원금을 분리하기로 결정하여 PT와 YT를 만들었습니다. YT는 미래 수익에 대한 권리를 나타내므로 PT의 가격은 원래 채권(ST)의 가격보다 낮습니다. PT의 가치는 실제로 채권 만기가 도래할 때 원금의 회수 가치를 나타냅니다. 시장 참가자는 만기 시 PT 보유자가 지불할 수 있을 것이라고 기대하기 때문에 PT의 시장 가치는 점차 증가합니다. 기초 자산의 가치(즉, 채권의 원금)와 동일한 가격으로. 채권의 액면가가 100달러라면 이론적으로 PT 가격은 점차적으로 100달러로 다시 상승해야 합니다. 만기 시 PT 보유자는 PT를 사용하여 미화 100달러에 해당하는 채권 원금을 지불할 수 있습니다. 따라서 PT가 처음에는 할인된 가격(예: $95)에 거래되더라도 시간이 지나고 만기일이 다가올수록 그 가치는 점차 증가하여 결국 기초자산의 전체 가치인 $100로 돌아오게 됩니다. 거래 당사자들 사이에서 사람들은 미래 수익률을 거래하거나 헤징하고 있습니다. YT를 매도한다는 것은 미래 수익률 곡선을 미리 평활화하고 현금화하는 것을 의미하며, YT를 매수하는 것은 미래 수익률에 대해 낙관적이라는 것을 의미합니다. PT를 구매한다는 것은 특정 할인된 가격으로 구매할 수 있으며 이 기간 동안 수익률이 더 낮아질 것이라고 믿는 것을 의미합니다.

SY代币拆分示意图

Revenue Tokenization

YT는 기본 수익 토큰으로 생성된 모든 수익에 대한 실시간 액세스를 나타내며, 생성된 수익은 Pendle 대시보드에서 언제든지 수동으로 청구할 수 있습니다. 사용자가 1 YT-stETH를 소유하고 stETH의 연간 평균 수익률이 3.4%인 경우 사용자는 만료 후 0.034 stETH를 축적하게 됩니다. YT는 만료되기 전이라도 언제든지 거래할 수 있습니다.

Pendle AMM

Pendle 프로젝트에서 SY, PT, YT 간의 상호 교류에는 Pendle의 V2 AMM 사용이 필요하며, 이는 Pendle 금융의 핵심이기도 합니다. Pendle의 V2 AMM은 수익 거래를 위해 설계되었으며, AMM 곡선은 시간 경과에 따른 수익을 설명하기 위해 변경되고 만기가 가까워짐에 따라 PT의 가격 범위가 좁아집니다. 유동성을 좁고 의미 있는 범위로 집중시킴으로써 PT가 성숙기에 가까워질수록 거래 수익률의 자본 효율성이 높아집니다. 또한 AMM을 통해 단일 유동성 풀만 사용하여 PT 및 YT 스왑을 용이하게 할 수 있습니다. PT/SY 풀을 통해 PT는 SY와 직접 거래할 수 있고, YT도 플래시 스왑을 통해 거래할 수 있습니다. Pendle V2 AMM 설계는 IL(최소 비영구 손실) 문제를 무시할 수 있도록 보장합니다. Pendle의 AMM은 AMM 곡선을 이동시켜 시간 관련 IL(최소 비영구 손실)을 완화하고 시간이 지남에 따라 PT 가격을 기본 가치로 밀어냄으로써 PT의 자연스러운 가격 상승을 해제합니다.

Pendle의 AMM 곡선은 다양한 수익률 변동을 보이는 토큰을 충족하도록 맞춤 설정할 수 있습니다. 수익률은 주기적으로 나타나는 경우가 많으며 종종 최고치와 최저치 사이를 오갑니다.

VePendle

VePENDLE은 Pendle의 거버넌스 토큰입니다. VePENDLE을 보유하면 Pendle의 관리 및 투표에 참여하고 Pendle 프로토콜의 수익을 공유할 수 있습니다. VePENDLE 보유자가 받는 소득은 다음과 같습니다:

• YT에서 징수한 이자(약 3%)와 만료된 PT 보상(PT 만료 후 제때에 상환하지 않아 발생하는 초과 소득)은 VePENDLE Basic APY를 구성합니다. 또한 투표 풀에서 스왑 수수료의 80%를 받을 수 있습니다.

• VePENDLE을 LP 풀에 예치하여 유동성을 제공하고 LP 풀에서 PENDLE 보상을 받게 되므로 수입도 더욱 향상됩니다. 최대 250%.

• PENDLE을 스테이킹한 후 획득한 VePENDLE은 일정 기간(최대 2년)에 걸쳐 선형적으로 잠금 해제됩니다.

PENDLE 획득 방법: 선택한 PT의 LP 풀에 LST 또는 네이티브 자산 토큰을 입금하여 보상을 받거나, VePENDLE을 LP 풀에 입금하여 유동성을 제공하고 보상을 얻을 수 있습니다.

VePENDLE工作原理示意图

项目优势：

本息分离概念

依托Pendle将本金和利息收入分离开来的机制，用户可以根据自身的情况更加灵活的去制定各种收益管理策略。

• 如果用户觉得年化收益率会下降，比如说现在以太坊上海升级后，质押ETH比例会增加，会导致质押收益率下降，那么可以选择卖出YT资产，相当于提前兑现收入。在一年到期的时候，用户可以买回YT资产，跟PT资产配对，兑换成SY资产；

• 如果用户觉得年化收益会上升，那么可以买入YT资产，因为YT资产未来会增值。由于YT资产代表的是收益率，价值要比本金要便宜。比如100个aUSDC中，YT资产价值5美金。这相当于，用户可以放大了20倍的收益；

• 如果用户觉得收益率会保持不动，可以提供流动性池子，为买卖PT、YT资产的用户提供流动性。而用户可以在获得原有收益的情况下，额外获得交易手续费。

更高的资本效率

Pendle使用了自动做市商（AMM）的机制，而且Pendle的这个AMM机制是一个专门为收益市场设计的协议。这意味着在交易的过程中会有较低的滑点，而AMM曲线会随着时间的推移发生变化，以反映随着时间的推移产生的收益。在PT（Pendle Token）接近到期时，AMM曲线会缩小其价格范围。随着PT接近到期，可能的价格范围会缩小，从而将流动性集中在一个有意义的范围内。这种设计能够提高资本效率，使得交易收益率得以提高。

更简单的操作和选择

虽然Pendle的经济模型很复杂，包括了SY、PT和YT，并且专门为了交易PT和YT设置了AMM。但是用户在使用Pendle产品的时候非常轻松简洁，选择铸造SY之后，简单的选择PT和YT的数量，并且还有42个LP池，包括在质押PENDLE的页面也是非常简洁，便于用户的操作。在其他项目通常是将本金和利息归结于一个代币，比如stETH等等，这样用户将面对在预期未来质押收益可能下降的同时，又不愿意放弃持有ETH的困境。在有了Pendle之后，这种问题迎刃而解，将本金和收益分离，根据自己对未来预期的判断制定自己的策略。

项目模型

业务模型

Pendle的经济模型由两个角色组成：流动性提供者和参与交易者。

流动性提供者：流动性提供者是Pendle中的重要组成者，AMM机制是Pendle的运行核心，只有保持充足的流动性才能够使得Pendle正常运行，并且在Pendle中SY对于SWAP池子，都是作为一个中介资产的存在，所以流动性提供者需要提供YT-SY/PT-SY代币的交易对。从中流动性提供者可以获得矿池产生的掉期费用、PENDLE的代币奖励和基础资产发出的协议激励作为奖励来激励更多的流动性提供者提供流动性。

参与交易者：Pendle的用户就是参与交易者，通过对PT和YT的交易来实现折价购买资产、做多做空收益率和低风险固定收益，从中获取收益。

Pendle的主要收入是：

• YT费用：Pendle从YT（Yield Token）产生的所有收益中提取3%的费用。此外，Pendle还会从所有未兑现PT的SY的收益中收取费用。

• 交易费用：Pendle从交易金额中提取0.1%。

代币模型

代币分配

PENDLE的当前流通总量为：155,807,014.67，团队的代币已经全部解锁（1375万枚），供应量每周减少1.1%，直到 2026年4月，届时按照每年2%的发放量作为激励措施。

代币的赋能

Pendle的代币设计参考了Curve的Ve模型，给予代币更多的赋能来提升价值。

• 治理功能：用户通过将PENDLE质押得到vePENDLE，可以发起链上提案并参与投票，直接影响项目决策。

• 激励价值：用户在质押PENDLE之后还能够获得更多的经济利益，Pendle 从所有YT的收益中收取 3% 的费用。这笔费用的 100% 分配给vePENDLE持有者，并且vePENDLE 投票者还有权从投票池中获得 80% 的利率互换费用。

代币价格表现

根据Coingecko统计数据，PENDLE自2023年7月近一年以来，价格已经上涨超过16倍（最低点0.465美元，最高点7.538美元），主要交易场所为Binance，Bybit等一线交易所。

TVL

当前TVL为36.93亿美元

Pendle协议TVL统计

尽管自2024年6月27日开始Pendle的TVL发生了大幅下降，但是总TVL依然维持30亿美元左右，在Defi领域位居前列。

代币的质押率

Pendle代币质押数据统计

被锁定的pendle数量为55873398枚，质押率为：36.02%，质押数量增长率维持稳定，但是当前质押增长速度不足以让Pendle进入通缩状态。

代币价格重大影响因素

2024年6月27日，Blast进行代币空投，其中对代币的分发方式引起了鲸鱼用户的不满，主要是Blast宣布排名前 0.1% 的用户（约 1000 个钱包）将在 6 个月内线性归属部分空投。Binance、OKEX等主流交易所并没有上线Blast代币，造成了市场对其价格的期望值下降。

Blast事件本身与Pendle并无太大关联，但是Blast事件直接影响到了市场玩家对积分项目的信心。现在用户们极大的缩减了自己对积分项目的预期，随着积分预期的下降，导致了用户们并没有太大的动力去参与质押挖矿。大部分Pendle用户主要是为了能够达到“一鱼多吃”的效果，并且纯交易者可以通过YT的方式来给自己达到加杠杆的目的，SY提供者可以做到套保的目的。但是随着收益率预期和市场币价的下降，导致了YT的APY也大幅度下降，用户们都不再去参与质押挖矿，从而将ETH等质押品从Pendle中提出，造成了Pendle的TVL在4天内下降了接近50%，从而也对PENDLE的币价造成了打击。

项目风险

Pendle作为一个DEX赛道的项目，项目本身最大的风险就是其本身合约的风险。

智能合约漏洞：Solidity编写的智能合约存在编码漏洞的可能性；

参数配置风险：Pendle合约有许多可调整的参数,如手续费率、奖励比例等，参数设置不当会引起用户体验下降或资金安全事件；

合约升级风险：随着需求变化，合约将进行升级迭代，如果缺乏健全的升级测试和版本管理流程，可能出现新版本合约破坏系统稳定性的风险。

总结

Pendle将传统金融市场中本息分离的玩法带入到了Crypto中，Pendle允许加密资产持有者锁定未来收益率并提前获得收益，为利率市场带来更多流动性和灵活性。在用户参与灵活的利率市场交易的同时也可以获得一些项目的积分，实现一鱼多吃的效果，使自身的利益最大化。这一创新机制为加密货币持有者提供新收入来源，并为市场注入更多活力和机会。

However, Pendle has been greatly affected by the Blast airdrop incident at this stage. In addition, the overall market trend at this stage is not ideal, which has led to users giving up the choice of staking for mining, resulting in the decline of Pendle’s TVL and currency price. larger.

In short, Pendle, as a DEX in the interest rate market, opens new doors for traders and arbitrage users. Although Pendle is currently in poor shape due to the impact of the market environment, if there is an upward trend in the market in the future and the price recovery of each token causes YT's APY to rise, then Pendle will still usher in another explosive period.

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